20171228-东北证券-11月工业利润点评_价格下跌降拉低利润增速_需求疲软拖累行业回暖_11页_731kb

证券研究报告总结

一、核心内容概述

本报告发布于2017年12月28日，主要分析了11月全国规模以上工业企业利润数据，并结合PPI走势、行业分化、企业杠杆率变化及财务表现，探讨了工业利润增速放缓的原因及未来趋势。报告指出，尽管部分行业利润保持增长，但整体工业利润增速出现下滑，主要受价格下跌和需求疲软影响。

二、主要观点

1. 工业利润增速放缓

• 1-11月：全国规模以上工业企业利润总额同比增长 21.90%，较前值 23.30% 下降。
• 11月：利润同比增长 14.90%，较前值 25.10% 明显下滑，为下半年以来首次出现利润增速下降。

2. PPI下降影响利润增长

• 11月PPI同比上涨 5.80%，较前值 6.90% 下降，价格效应减弱。
• 价格变动因素拉低利润增速约 13.80个百分点，导致整体利润增长放缓。

3. 上中下游行业利润增速分化

• 上游行业：利润增速大幅回落，尤其是煤炭开采和洗选业累计同比增长 364.00%，但增速下降明显；石油和天然气开采业增速相对较高。
• 中游行业：部分行业如黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、化学纤维制造业等利润增速有所回升，但化学原料及化学制品制造业增速有所下降。
• 下游行业：整体处于增长通道，电力热力生产、烟草制品、医药制造等增速提升，但部分行业如纺织业、橡胶和塑料制品业增速较低。

4. 国企利润空间缩窄

• 国有企业利润总额同比增长 46.20%，但主营业务收入利润率连续5个月增长，收入增速下降幅度大于成本下降幅度，导致利润空间缩窄。
• 国企主营业务收入成本率 81.77%，连续5个月下降，但利润增速仍低于前值。

5. 工业企业杠杆率稳中微升

• 11月工业企业资产负债率 55.80%，较上月上升 0.1个百分点，为年内首次回升。
• 各类企业资产负债率变化不一，国有、股份制、私营企业均出现上升，外商及港澳台商企业略有下降。

6. 补库存与财务数据走弱

• 产成品存货增长 9.00%，与PPIRM下降有关。
• 产成品周转天数增加，应收账款回收期延长，显示企业回款能力有所下降。

三、关键信息

1. 工业利润数据

• 1-11月：利润总额 68,750.10亿元，同比增长 21.90%。
• 11月：利润总额同比增长 14.90%，增速明显放缓。

2. PPI走势

• 11月PPI同比上涨 5.80%，前值为 6.90%。
• 价格变动因素拉低利润增速约 13.80个百分点。

3. 行业利润增速

• 上游行业：煤炭开采和洗选业增速下降明显，其他行业如石油和天然气开采业增速相对较高。
• 中游行业：黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业等利润增速上涨。
• 下游行业：电力热力生产、烟草制品、医药制造等增速提升，但部分行业如纺织业、橡胶制品业增速较低。

4. 财务表现

• 应收账款回收期：1-11月平均为 39.2天，比上月增加 1.2天。
• 成本下降：营业成本同比增速为 11.10%，较上月下降 0.9个百分点。
• 利润空间：国有企业利润空间进一步加大，但整体盈利水平仍有所下降。

5. 预测与展望

• 12月工业利润增速可能继续减缓，受PPI下降及需求疲软影响。
• 下游行业需求疲软，预计未来工业利润增长面临压力。

四、图表与数据来源

• 图1：11月PPI同比走势
• 图2：11月工业利润累计同比（分行业）
• 图3：上游企业利润增速下行明显
• 图4：国有企业成本降低，收入下降，利润空间缩窄
• 图5：其他注册类型企业盈利情况有所下降
• 图6：杠杆率（分注册类型）
• 图7：杠杆率（分行业）

数据来源：东北证券，Wind

五、分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。

六、重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的证券买卖建议。
• 报告内容基于公开资料，信息准确性与完整性不作保证。
• 本报告不承诺投资者获利，不与投资者分享收益，不对使用本报告引发的损失负责。
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七、机构销售联系方式

八、结论

11月工业企业利润增速出现明显下滑，主要受PPI下降及需求疲软影响。上游行业利润增速回落明显，中游行业表现相对稳健，下游行业虽整体增长，但部分细分领域增速放缓。国企利润空间有所缩窄，但成本下降趋势持续。工业企业杠杆率稳中微升，财务数据整体走弱，显示企业盈利能力面临一定压力。未来12月工业利润增速可能继续减缓，需关注需求端的进一步变化。