20210517-中国银行-宏观观察2021年第27期（总第350期）_美联储缩减购债预期及新兴经济体面临的风险_15页_697kb

中银研究产品系列总结

核心内容概述

本文档为《中银研究产品系列》中关于“美联储缩减购债预期及新兴经济体面临的风险”的专题分析。作者为蒋效辰，中国银行研究院。文档提供了对美联储政策动向的解读，以及其对新兴经济体金融风险的影响，同时提出相关政策建议，以帮助新兴经济体应对潜在的金融冲击。

主要观点与关键信息

一、美联储量化宽松政策转向呼之欲出

1. 政策转向预期

   • 美联储表示2023年前不会加息，但可能提前缩减购债规模。
   • 市场普遍认为，美联储将因通胀上涨和经济复苏而提前调整政策。

2. 经济数据支撑

   • 通胀方面：2021年3月，美国核心PCE通胀率为2.32%，较年初增加95个百分点。
   • 就业方面：美国失业率为6%，已连续11个月下降。
   • 消费者预期：通胀预测达3.2%和3.1%，为2014年以来最高点。
   • 加息预期上升：4名官员预测2022年加息一次，7名官员预测2023年至少加息一次。

3. 美债收益率走势

   • 2021年第一季度，美债收益率飙升，10年期国债收益率达1.74%。
   • 4月中旬后收益率开始缓慢下行，但仍可能面临上行压力。

二、新兴经济体面临的风险

1. 货币贬值压力

   • 2021年2月中旬后，新兴市场货币指数下跌，美元指数上涨。
   • 汇率贬值严重的国家包括：土耳其、阿根廷、巴西。

2. 股市与债市下滑

   • 新兴市场股市在2月中旬后下跌7.9%。
   • 债市价格降幅趋陡，彭博巴克莱综合美元债券指数和本币债券指数价格分别下跌2.7%和3.8%。

3. 资本流动波动

   • 证券组合投资流入量由2021年1月的205亿美元降至2月的84亿美元，3月出现25亿美元外流。
   • 2021年4月，新兴经济体证券组合投资流入量反弹至272亿美元，资本流动波动加剧。

4. 融资环境恶化

   • 债券收益率上涨，融资成本升高。
   • 未来两年新兴经济体到期美元债规模增长，美元债由2021年底的3277亿美元升至3605亿美元。

三、新兴经济体风险暴露程度分化

• 第一梯队国家：土耳其、阿根廷（面临严峻通胀和资本外流风险）。
• 第二梯队国家：巴西、哥伦比亚、印度、南非（流动性紧缺和货币政策两难）。
• 第三梯队国家：沙特阿拉伯、马来西亚（风险较低，受美联储政策影响温和）。

四、对“缩减恐慌”的研判

1. 与2013年“缩减恐慌”的对比

   • 诱因不同：2013年时美国经济复苏疲软，而2021年经济强劲，市场提前预判政策转向。
   • 国债收益率走势相反：2013年“缩减恐慌”后收益率飙升，2021年则先升后降，市场预期更明确。
   • 风险暴露时间不同：2013年风险暴露在“缩减恐慌”后，而2021年风险暴露提前。

2. 情景模拟

   • 情景一：新兴经济体不会重现“缩减恐慌”，美联储将有序进行政策转向，避免市场剧烈波动。
   • 情景二：个别新兴经济体可能面临“缩减恐慌”，如土耳其、阿根廷、印度、巴西等，但不具传染性。
   • 情景三：若全球经济复苏受阻，新兴经济体将面临比2013年更严峻的结构性问题。

五、政策建议

1. 美联储应加强沟通

   • 提供清晰的政策指引，避免市场误解。
   • 协调财政与货币政策，稳定金融市场。

2. 加强全球合作

   • 推动疫苗公平分配，确保新兴经济体经济复苏。
   • 协调货币政策和监管政策，防控疫情与金融风险。
   • 鼓励药厂降低疫苗生产门槛和定价，提高全球接种率。

3. 新兴经济体应强化宏观政策

   • 提高汇率灵活性，扩大与美元交易的浮动区间。
   • 完善宏观审慎政策框架，增强逆周期调节能力。
   • 加强资本流动监测，鼓励直接投资以促进实体经济发展。

4. 结构性改革与债务管理

   • 对内部脆弱性凸显的国家，应进行结构性改革，优化资源配置。
   • 债务高企的国家应寻求IMF等国际组织支援，不增加债务前提下获取外汇储备。

总结

本文档重点分析了美联储缩减购债政策对新兴经济体的潜在影响，并通过与2013年“缩减恐慌”的对比，指出当前新兴经济体风险暴露程度分化，且市场反应较之前更为理性。同时，文档提出了多项政策建议，旨在帮助新兴经济体更好地应对美联储政策转向带来的挑战。