宏观观察2021年第27期（总第350期）：美联储缩减购债预期及新兴经济体面临的风险-20210517-中国银行-15页_571kb

中银研究产品系列总结

核心内容

本文档主要分析了美联储缩减购债预期对新兴经济体可能带来的金融风险，以及对2021年“缩减恐慌”事件的研判。文档由中国银行研究院发布，作者为蒋效辰，审稿人为钟红、边卫红，联系人为叶银丹。

主要观点

• 美联储可能在2023年前加息，但提前缩减购债规模的预期已经显现。
• 美国经济复苏强劲，通胀和就业数据持续改善，是美联储缩减购债的动因之一。
• 美债收益率先升后降，显示出市场对美联储政策调整的预期。
• 新兴经济体自2021年2月以来，面临货币贬值、股市与债市下跌、资本外流、融资环境恶化等多重风险。
• 与2013年“缩减恐慌”相比，2021年新兴经济体提前预判美联储政策调整，风险暴露程度有所缓解。

关键信息

一、美联储量化宽松政策转向呼之欲出

• 政策预期：美联储称不会加息至2023年，但可能提前缩减购债规模。
• 经济数据支撑：
  • 通胀：2021年3月美国核心PCE通胀率为2.32%，较年初上升95个百分点。
  • 就业：失业率降至6%，连续11个月下降。
  • 市场预期：投资者对美联储缩减购债的预期推动了资本流动变化。
• 疫苗接种：疫苗接种率是美联储政策转向的重要条件之一，当前美国疫苗接种率达35.9%。
• 美债收益率走势：2021年第一季度收益率大幅上升，随后逐步回落，但仍存在上行空间。

二、新兴经济体面临的风险

（一）风险传播路径

• 缩减恐慌：市场预期美联储缩减购债，导致新兴经济体资本外流、货币贬值、融资成本上升、债务违约风险增加。

（二）主要金融风险

1. 货币贬值：土耳其、阿根廷、巴西等国货币贬值严重。
2. 股市与债市下滑：MSCI新兴市场股市下跌7.9%，债券价格跌幅扩大。
3. 资本外流：证券组合投资流入量大幅下降，部分国家如土耳其、印度、菲律宾、南非和墨西哥出现严重外流。
4. 融资环境恶化：债券收益率上涨，美元债到期规模增加，未来两年到期美元债达1.8万亿美元。

（三）风险暴露程度分化

• 第一梯队：土耳其、阿根廷面临最严峻的金融风险。
• 第二梯队：巴西、哥伦比亚、印度、南非为一般风险等级。
• 第三梯队：沙特阿拉伯、马来西亚风险较低。

三、对“缩减恐慌”的研判

（一）诱因对比

• 经济动力：2021年美国经济复苏强劲，而2013年经济动力不足。
• 政策释放节奏：2021年美联储政策调整较为渐进，而2013年调整突然。
• 国债收益率走势：2021年收益率先升后降，而2013年收益率飙升。

（二）新兴经济体表现差异

• 风险预判时间：2021年新兴经济体提前预判，2013年则是在“缩减恐慌”后才出现市场波动。
• 风险暴露程度：2021年金融市场震荡幅度较小，抵御能力增强。
• 外资流动：2021年新兴经济体未经历大规模外资流入与撤出。
• 双赤字情况：2021年经常账户有所改善，但外债占出口比例上升，债务违约风险增加。

（三）情景模拟及研判

1. 情景一：新兴经济体不会重现“缩减恐慌”，美联储将清晰沟通，避免市场误判。
2. 情景二：个别新兴经济体（如土耳其、阿根廷、印度、巴西）可能面临“缩减恐慌”，但不具传染性。
3. 情景三：若全球经济复苏受阻，新兴经济体可能面临比2013年更严峻的结构性问题。

四、政策建议

1. 美联储应加强沟通：明确政策意图，协调财政与货币政策，稳定市场预期。
2. 加强全球协调：推动疫苗公平分配，鼓励药厂扩大产能，降低疫苗价格。
3. 新兴经济体应提升抵御能力：
   • 实施灵活汇率制度。
   • 完善宏观审慎政策框架。
   • 加强资本流动监测，鼓励直接投资。
4. 结构性改革：对债务高企、通胀加剧、货币贬值的国家，应推动结构性改革，优化资源配置，增强企业偿付能力。

总结

本文档深入分析了美联储缩减购债政策对新兴经济体的潜在影响，并指出2021年与2013年“缩减恐慌”在背景、诱因和市场反应方面存在显著差异。尽管新兴经济体面临一定金融风险，但其抵御能力有所提升，且“缩减恐慌”不具传染性。建议美联储加强政策沟通，新兴经济体应通过灵活汇率、宏观审慎政策和结构性改革来应对潜在冲击。