2021-09-06-中国银行-_宏观观察_2021年第52期_新兴经济体风险研判及应对—基于国家异质性视角_10页_554kb

中银研究产品系列

• 《经济金融展望季报》
• 《中银调研》
  • $\bullet$ 《宏观观察》
  • $\bullet$ 《银行业观察》
  • $\bullet$ 《人民币国际化观察》
  • $\bullet$ 《国别/地区观察》

作者： 邹子昂（中国银行研究院）
电话： 010-66592964
签发人： 陈卫东
审稿： 钟红、边卫红
联系人： 王梅婷
电话： 010-66591591
发布性质： 对外公开 / 全辖传阅 / 内参材料

新兴经济体风险研判及应对 —— 基于国家异质性视角

一、美国本轮宽松货币政策周期进入尾声

（一）美国经济复苏步伐加快

1. 疫情对经济影响渐弱

   • 疫苗研发与接种推进，疫情形势好转。
   • 累计死亡率下降，病毒对经济破坏力减弱。

2. 实体经济供需两端复苏良好

   • 供给端：工业生产强劲，ISM制造业PMI连续6个月高于59，Markit制造业PMI创历史新高。
   • 需求端：居民可支配收入上升，消费回暖，商业零售销售连续20周环比增长超10%。

3. 财政刺激政策加码

   • 拜登政府推出1.9万亿美元纾困法案，占2020年GDP的9.1%。
   • 世界银行将2021年美国GDP预测值上调至6.8%。

（二）美联储货币政策转向意图明朗化

1. 前瞻性指引偏向鹰派

   • 通胀和就业接近目标，加息预期提前至2022年。
   • 6月点阵图显示2023年底将加息两次，较3月预期更早。

2. 货币政策工具调整

   • 6月开始出售SMCCF工具，为政策转向做准备。
   • 7月新增SRF和FIMA Repo工具，缓解未来美元市场融资紧张。

二、新兴经济体跨境资本流动或承压

（一）美联储货币政策转向影响资本流动稳定性

• 历史教训：2013年缩减QE引发“缩减恐慌”，导致新兴经济体资本外流。
• 当前形势：2021年3月因美债收益率和通胀上升，出现短期资本外流（94亿美元）。
• 可能风险：若美联储缩减购债，可能再次引发资本“突停”或“外逃”。

（二）不同新兴经济体风险暴露存在差异

1. 疫情控制风险的国家异质性

• 新增病例数：印度、巴西、土耳其、墨西哥、俄罗斯、泰国等国每日新增确诊人数居高不下。
• 疫苗接种率：中国、土耳其接种率较高，其余新兴经济体普遍偏低，尤其是印度、菲律宾、泰国、南非等国每百人接种量不足50。

2. 经济风险的国家异质性

• 经济指标差异：
  • 阿根廷：GDP负增长、高通胀、高失业率，风险最大。
  • 土耳其、南非、巴西、哥伦比亚：两项指标存在突出风险。
  • 菲律宾、泰国、墨西哥：经济结构性问题突出，复苏动能不足。
• 经济复苏“温差”：发达经济体增速预期上调至5.6%，新兴经济体下调至6.3%。
• 货币政策两难：国内复苏需宽松政策，但美联储政策转向会加剧资本外流与通胀压力。

3. 金融市场风险的国家异质性

• 公共债务水平：巴西、印度、南非、阿根廷公共债务占GDP比例较高。
• 短期债务与外汇储备比例：阿根廷、土耳其短期债务规模超过外汇储备，面临偿债压力。
• 资本市场开放程度：墨西哥政府债中外资占比超50%，易受资本进出冲击。

三、相关政策建议

1. 密切关注美联储前瞻性指引

   • 借鉴2013年教训，加强信息沟通与市场预期管理。
   • 提前研判美国经济走势，争取政策调整时间。

2. 提升疫苗接种率，保障供应链安全

   • 应对德尔塔病毒，加快疫苗分配，控制疫情。
   • 疫情未完全控制前，应防范大宗商品价格上涨对经济的冲击。

3. 因地制宜采取应对策略

   • 经济风险较小的国家：坚持“以我为主”，保持货币政策独立性，加强跨境资本监测。
   • 经济风险高企的国家：利用IMF等国际组织支持，参与债务延期与减免计划，如《暂停债务偿还倡议》（DSSI）。
   • 长期方向：吸引创新型、绿色环保型外资，提升资本流入结构稳定性，助力产业升级。

总结：本文基于美联储货币政策转向的背景，分析了新兴经济体在疫情控制、经济复苏、金融市场等方面的风险差异，指出其在资本流动、债务压力和政策选择上可能面临的挑战，并提出针对性政策建议，强调应加强信息沟通、提升疫苗接种率和根据风险程度制定差异化应对策略，以降低美联储政策调整对本国经济的冲击。