20210629-远东资信-加息背景下新兴经济体面临的经济金融风险_13页_552kb

新兴经济体加息背景下的经济金融风险分析总结

核心内容

2021年3月以来，巴西、俄罗斯与土耳其等新兴经济体率先加息，主要受通胀压力和跨境资本流动波动驱动。此次加息幅度超出市场预期，反映了这些国家在尚未完全从疫情中恢复的情况下，为应对通胀和资本外流压力所采取的主动措施。

主要观点

• 新兴经济体加息主要是由输入型通胀和流动性过剩引发。
• 美联储货币政策转向预期对新兴市场资本流动产生显著影响。
• 土耳其、阿根廷、印度、巴西等国家的经济金融风险较为突出。
• 新兴经济体在加息后可能面临借贷成本上升、经济复苏受阻和债务偿付压力增加等问题。

关键信息

1. 新兴经济体加息情况

• 巴西：2021年3月首次加息75个基点至2.75%，5月二次加息至3.5%。
• 俄罗斯：2021年3月首次加息25个基点至4.5%，4月再次加息至5%，6月进一步加息至5.5%。
• 土耳其：2021年3月一次性加息200个基点至19%，升息幅度远超市场预期。

2. 加息驱动因素

(1) 输入型通胀压力加剧

• 美联储的超宽松货币政策导致全球流动性过剩，推动美国通胀回升。
• 美国CPI同比增幅在2021年5月达到5%，为2008年以来最高。
• 国际大宗商品价格上涨，如布伦特原油、伦敦期铜、联合国粮农组织食品价格指数等均显著上涨，加剧新兴经济体输入型通胀。

(2) 经济刺激政策导致流动性过剩

• 2020年，各国普遍采取宽松货币政策，巴西、俄罗斯、土耳其均大幅降息。
• 2020年巴西、俄罗斯、土耳其分别累计降息250bp、200bp、300bp。
• 流动性过剩推动消费与信贷增长，进而推动物价上行。

(3) 跨境资本流动大幅波动

• 美联储利率政策、汇率变化和风险偏好是影响新兴市场资本流动的三大路径。
• 2021年1月新兴市场吸引535亿美元净流入，但3月骤降至101亿美元。
• 美国十年期国债收益率上升，削弱新兴市场资本吸引力。
• 美元指数波动对新兴市场货币造成贬值压力，如土耳其里拉贬值11.64%，巴西雷亚尔贬值9.47%。

3. 加息的潜在影响

(1) 借贷成本上升，影响经济复苏进程

• 新兴经济体尚未从疫情中完全恢复，加息将导致企业融资成本上升，抑制投资意愿。
• 巴西、俄罗斯、土耳其的制造业PMI指数在2021年初以来波动较大，部分国家甚至低于临界点。

(2) 增加债务偿付压力

• 新兴经济体普遍面临财政赤字与经常账户赤字走阔，债务规模扩张。
• 以巴西为例，2020年财政赤字达13.37%，政府债务水平由87.66%上升至98.94%。
• 土耳其2020年经常账户由盈余转为赤字，外债负担加重。

4. 风险暴露程度分化

• 新兴市场国家的基本面差异导致其风险暴露程度不同。
• 关键基本面要素：
  • 经济复苏进程
  • 通胀水平
  • 货币政策独立性
  • 经常账户收支状况
• 风险较高的国家：
  • 土耳其：面临土美关系降温、里拉币值震荡、经常账户赤字扩张、外债负担加重等问题。
  • 阿根廷：2020年5月出现第九次主权债务违约，主权信用风险较高。
• 需密切关注的国家：
  • 印度：疫情形势恶化，新增病例激增。
  • 巴西：服务业受疫情影响严重，经济复苏进程受阻。

结论

新兴经济体在加息过程中面临多重挑战，包括借贷成本上升、经济复苏受阻以及债务偿付压力增加。尽管全球流动性过剩和输入型通胀是加息的主要原因，但各国基本面差异导致其风险暴露程度不一。土耳其与阿根廷的风险尤为突出，需密切关注其经济金融状况的变化。