20210517-中国银行-宏观观察2021年第27期（总第350期）_美联储缩减购债预期及新兴经济体面临的风险＊_3页_697kb

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作者：蒋效辰 中国银行研究院
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美联储缩减购债预期及新兴经济体面临的风险

核心内容

本文主要分析了美联储缩减购债政策预期对新兴经济体可能产生的影响，并结合历史经验（如2013年“缩减恐慌”）进行比较，评估当前新兴经济体面临的金融风险及应对策略。

主要观点

一、美联储量化宽松政策转向呼之欲出

1. 政策转向背景：

   • 美联储重申维持宽松政策，但可能在加息前缩减购债规模。
   • 2023年前不会加息，但缩减购债预期已引发市场担忧。

2. 经济基本面支撑：

   • 美国通胀与就业数据强劲，核心PCE通胀率在2021年3月达到2.32%。
   • 失业率连续11个月下降，降至6%。
   • 消费者对通胀的预期也达到2014年以来的高点。

3. 市场预期变化：

   • 美国国债收益率先升后降，反映出市场对美联储政策转向的预期。
   • 疫情控制和疫苗接种率是美联储政策转向的重要考量因素。

4. 政策节奏与沟通：

   • 美联储需弥合市场预期与自身预期之间的差距，加强与市场的沟通，避免市场误判。

二、新兴经济体面临的风险

1. 货币贬值：

   • 2021年2月以来，新兴市场货币指数整体走弱，美元指数上升。
   • 汇率贬值幅度较大的国家包括土耳其、阿根廷和巴西。

2. 股市与债市下滑：

   • 新兴市场股市和债市在2021年2月中旬后出现明显下跌。
   • 债市跌幅较2013年更小，但整体仍面临一定压力。

3. 外资流入波动：

   • 证券组合投资流入量下降后出现反弹，但资本流动波动加大。
   • 土耳其、印度、菲律宾、南非和墨西哥是资本外流严重的国家。

4. 融资环境恶化：

   • 债券收益率上涨，融资成本上升。
   • 即将到期的美元债规模增加，未来两年将达1.8万亿美元。

5. 风险暴露分化：

   • 高风险国家包括土耳其和阿根廷，面临通胀、外债和外汇储备不足等问题。
   • 第二梯队国家包括巴西、哥伦比亚、印度和南非，风险相对较高。
   • 风险较低的国家是沙特阿拉伯和马来西亚。

三、对“缩减恐慌”的研判

1. 诱因对比：

   • 2013年“缩减恐慌”前，美国经济复苏疲软，市场预期不足。
   • 2021年，美国经济强劲复苏，市场对美联储缩减购债预期较高。

2. 市场反应差异：

   • 2013年“缩减恐慌”导致新兴市场金融市场剧烈波动，而2021年波动幅度较小。
   • 新兴市场提前预判美联储政策，对风险的应对能力有所提升。

3. 情景模拟：

   • 情景一：新兴经济体不会重现“缩减恐慌”，美联储将按顺序推进政策正常化。
   • 情景二：个别新兴经济体将面临“缩减恐慌”问题，尤其是内部脆弱性高的国家。
   • 情景三：若全球经济复苏乏力，新兴经济体可能面临更严峻的结构性问题。

4. 总体研判：

   • 情景二可能性最大，美联储可能在2021年底前缩减购债，2023年首次加息。
   • 货币政策正常化对新兴经济体影响不一，部分国家可能面临危机，但不会引发系统性恐慌。

关键信息

• 美联储缩减购债可能引发新兴市场“缩减恐慌”，但与2013年相比，市场已有预判，波动幅度较小。
• 新兴经济体金融风险呈现分化，土耳其、阿根廷、巴西、印度等国家风险较高。
• 美元债规模增加，再融资需求上升，可能加剧债务违约风险。
• 新兴经济体需提高汇率灵活性、加强宏观审慎政策，以应对美联储政策转向带来的冲击。

政策建议

1. 美联储应加强沟通：

   • 提供清晰的政策指引，避免市场误判。
   • 协调财政与货币政策，稳定金融市场。

2. 加强全球协调合作：

   • 保障新兴经济体公平获取疫苗，推动经济复苏。
   • 鼓励疫苗知识产权共享，提高全球接种率。

3. 新兴经济体应采取逆周期措施：

   • 提高汇率灵活性，实施逆周期宏观审慎政策。
   • 鼓励直接投资，促进实体经济复苏。

4. 结构性改革与债务管理：

   • 对内部脆弱性突出的国家，应推动结构性改革，优化资源配置。
   • 寻求IMF等国际组织支持，避免债务进一步恶化。

结论

美联储政策转向可能对新兴经济体带来一定冲击，但整体风险可控。各国需加强政策协调与应对能力，以降低外部政策变化对自身经济的负面影响。