20220419-安信国际证券-中国旭阳集团-01907.HK-焦炭供给偏紧_产能快速扩张_6页_946kb

中国旭阳（1907.HK）2022年4月19日研究报告总结

核心内容

中国旭阳是一家周期性企业，其业务涵盖焦炭及焦化、精细化工、运营管理及贸易。2021年，公司实现收入384亿人民币，同比增长94.24%，净利润26亿人民币，同比增长58.10%。尽管毛利率和净利率略有下降，但受益于焦炭和焦煤价格大幅上涨，公司利润仍创下历史新高。

主要观点

• 焦炭业务增长：2021年焦炭及焦化业务收入达159亿人民币，同比增长82%。公司通过新增产能和自营项目，增强了业务规模。预计2025年焦炭业务量将达到3000万吨，权益产能1800-2000万吨，有较大的增长空间。
• 精细化工产品：化工业务收入125亿人民币，同比增长115%。主要得益于化工品价格的上涨。山东东明和沧州旭阳项目将分别于2021年9月和2022年8月投产，预计运营成本将显著降低，带来利润增长。
• 贸易业务：2021年贸易业务收入达97亿人民币，同比增长109%，税前利润2.4亿人民币，同比增长284%。
• 运营管理：因山东信达项目转为自营，运营管理业务收入和税前利润均有所下降。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为31.2亿、37.3亿和41.9亿人民币，对应每股收益（EPS）分别为0.86、1.04和1.16港元。公司目标价为7.4港元，较当前股价有77%的上涨空间。

关键信息

• 项目投产情况：

  • 内蒙古旭阳中燃项目预计2022年中投产300万吨，总产能400万吨。
  • 印尼旭阳伟山项目预计2023年3月投产360万吨，总产能480万吨。
  • 印尼德天焦化和金祥新能源项目预计2023-2024年陆续投产，总产能分别为470万吨和390万吨。
  • 山西项目存量产能150万吨，另有65万吨在建。
  • 沧州己内酰胺二期30万吨产能预计2022年8月投产，总产能45万吨。

• 估值分析：

  • 可比公司法：2022年预测PE为8.5倍，对应目标价7.4港元。
  • DCF估值：预计港股市值为326亿港元，目标价7.4港元。
  • 综合估值：目标价7.4港元，较当前股价有77%的上涨空间。

• 财务表现：

  • 2021年公司毛利率为14.4%，净利率为6.8%。
  • 股东结构以杨雪岗为主，占比70.2%。
  • 2022年公司每股净资产为3.67港元，市净率（PB）为1.13倍，市盈率（PE）为4.79倍。

• 风险提示：

  • 焦炭及焦煤价格波动可能导致煤焦差收窄。
  • 石油价格下跌可能影响相关业务。
  • 产能扩张不及预期可能影响公司增长。

估值与盈利预测

财务比率

结论

中国旭阳作为一家成长型周期企业，其长期发展潜力被看好。公司通过持续的产能扩张和精细化管理，有望进一步降低成本，提升盈利能力。根据可比公司法和DCF模型，公司合理目标价为7.4港元，具有较高的上涨空间。投资者应关注焦炭及焦煤价格波动、石油价格变化及产能扩张进度等风险因素。