深度报告-20230803-华安证券-神州泰岳-300002.SZ-AI拓宽业务边界_游戏出海攀新高_29页_2mb

游戏出海驱动神州泰岳利润增长，软件业务为技术创新提供支撑

主要观点

• 公司业务结构：公司成立于2009年，2013年进入游戏领域。2022年营收48亿元，其中游戏业务占74%（355亿元），软件业务占26%（125亿元）。游戏收入90%以上来自海外，核心产品《旭日之城》2022年收入222亿元。
• 游戏业务：专注策略类SLG游戏，推出《战火与秩序》《旭日之城》等多款海外热销产品，采用自研自发模式，2022年游戏流水稳定增长。
• 软件业务：聚焦ICT运营、信息安全、云服务等，客户以大型央企国企为主，通过AI技术布局如“泰岳小催”实现降本增效。
• 投资建议：预测公司2023-2025年营收分别为559亿、653亿、755亿元，净利润预测为705亿、855亿、1009亿元，对应P/E分别为2889倍、2382倍、2018倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键业务分析

1. 游戏业务

   • 海外业务为主导：游戏收入超77%来自海外，核心产品《旭日之城》（上线于2019年）2022年流水222亿元，占游戏收入63%。
   • SLG品类深耕：产品融合西方文化与SLG玩法，用户粘性高，付费能力强。拟推出《代号EL》（SLG+卡牌）和《代号DL》（SLG+模拟经营）丰富品类。

2. 软件业务

   • 以ICT运营及信息安全为核心，大客户覆盖电信、金融等领域。
   • 技术创新：子公司鼎富科技推出AI催收平台，增强项目管理与AI融合；人均利润从2020年的1147万元增至2022年的1628万元。

3. 未来展望

   • 游戏出海与AI技术驱动增长：叠加数字化转型加速，预计未来三年营收与净利润保持强劲增长。
   • 风险关注：海外市场收入下滑、买量成本增加、技术创新失败等。

数据亮点

• 23-25年净利润3年复合增速预计213%，对应估值由2889倍逐年降至2018倍。
• 《战火与秩序》运营7年，2022年流水保持110亿元水平，流水持续性强。

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注：报告强调公司游戏出海稳健性和软件业务技术落地能力，结合高景气度细分市场（如策略游戏、AI产业）给出“增持”评级，但需关注海外政策与买量成本等风险。