深度报告-20230826-安信证券-神州泰岳-300002.SZ-游戏出海长线稳健_积极布局AI技术_30页_2mb

神州泰岳 securities 研究报告分析总结

公司概况

神州泰岳成立于2001年，发展分为三大阶段：1. ICT运营管理，领军地位确立；2. 游戏+计算机双业务驱动，2013年通过收购壳木游戏进入游戏出海赛道；3. 深化AI布局，2016年成立智能研究院。核心业务为游戏出海（SLG类游戏）和ICT运营管理服务，97%营收来自这两块。

财务表现

• 营收与利润大幅增长：2022年实现营收480.6亿元（yoy+114%），归母净利润54.2亿元（yoy+408%），游戏业务占74%营收和主要利润来源。
• 业务结构变化：游戏业务营收占比从2018年的30.4%升至2022年的74%；计算机业务占比下降。
• 盈利能力强：综合毛利率60%以上，期间费用率稳定，经营活动现金流充裕。

游戏业务分析

SLG出海优势

• 凭借长生命周期（24个月）、高ARPU（约26美元）和高付费率（68%），SLG类游戏是出海重点赛道。
• 中国厂商占据全球SLG市场近50%份额，神州泰岳核心产品《战火与秩序》月流水超1亿元，《旭日之城》超2亿元。
• 成功要素：高频版本迭代（年均3-4次更新）、高投放精准营销策略（如《Age of Origins》2022年营销费占比37%）、题材创新（末日、太空、恐龙等新题材降低用户门槛）。

产品矩阵与增长

• 款主力产品《战火与秩序》《旭日之城》占游戏收入92%以上。
• 储备新品《代号EL》（SLG+卡牌等融合玩法）、《代号DL》计划年内海外上线。
• 长线运营能力：如《战火与秩序》上线超6年，活性用户超2000万。

计机业务分析

以ICT运作为核心，主要产品体系：

• 智能运营：提供数字化转型工具，入局“新基建”，获信通院预测2023-2025年行业CAGR 9.7%/12.6%/7.2%；
• AI/NLP技术：推出“泰岳小催”智能催收系统及多项专利，2022年提出基于Transformer的AI催收平台。

盈利预测与估值

✅ 关键数据：

• 2023-2025年营收预计567.8/729.9/823.7亿元（yoy 182%/285%/129%）；
• 归母净利润72.2/88.4/106.7亿元（yoy 332%/224%/207%）；
• 目标价1304元，PE均值28-30倍，分部估值（游戏/ICT）总计市值2557亿元支持“买入-A”评级。

风险提示

1. SLG竞争加剧：赛道份额下滑，产品老化（老产品流水可能放缓）；
2. 新品释放不及预期：新作犹豫偏低，难以接棒；
3. 计算机业务波动：AI/大模型应用效果待验证，营收预期可能不达预期。

💎 结论
神州泰岳通过游戏出海稳健增长和计算机技术升级构建双引擎，基本面向好，但需警惕同质化竞争与新品风险。