深度报告-20230324-天风证券-神州泰岳-300002.SZ-游戏出海龙头之一_焕发新生_22页_2mb

神州泰岳（300002）总结

公司概况

神州泰岳成立于2001年，2009年成为首批深交所创业板上市企业之一，早期以ICT系统网络管理为主业。2013年通过收购壳木软件进入游戏行业，形成游戏与计算机双主营格局。公司现拥有四大核心业务：游戏、ICT运营管理、物联网/通讯、人工智能/大数据。2022年公司归母净利润同比增长42.54%，主要受益于游戏业务的强劲表现。

游戏业务分析

核心游戏表现

• 壳木游戏：为公司游戏业务的核心板块，2019~2021年收入复合增速达75%，2022年位列中国游戏厂商出海收入榜TOP9。
• 招牌游戏：
  • 《Age of Origins》：上线四年，月均流水约2亿元，付费用户和ARPU持续增长，2022年上半年充值流水达5.89/6.10亿元，占主要游戏收入比重达60.38%。
  • 《War and Order》：上线七年，月均流水稳定在2~3.1亿元，2022年累计总充值流水超50亿元，占主要游戏收入比重达54.49%。
  • 《Infinite Galaxy》：国内版本于2023年1月上线，处于推广初期，2022H1利润由负转正。

游戏营收结构

• 公司游戏业务收入占比逐年上升，2020年占66.96%，2021年达75.67%，2022年为82.56%。
• 游戏业务具备生命周期长、用户付费持续时间长、平均付费数额大的特点，为公司带来稳定的营收增长。

产品储备

• 公司正在研发《代号el》（战斗卡牌+SLG）、《代号dl》（模拟经营+SLG）等新品，预计2023年上线。
• 公司在SLG品类拥有丰富经验，未来有望推出更多创新玩法，进一步扩大市场份额。

计算机业务分析

业务结构优化

• 计算机业务主要分为ICT运营管理、物联网/通讯、人工智能/大数据。
• 公司通过降本增效和出售拖累财务数据的业务，优化了业务结构。
• 鼎富科技：专注于NLP和认知智能，已拥有500多种成熟的算法模型，产品包括智能导航、对话、外呼机器人等。
• 奇点新源：负责物联网与通讯业务，提供智慧园区、电力、安防等解决方案。
• 神州泰岳（香港）：ICT运营管理板块，主要客户包括中国移动、联通、电信、铁塔、国家电网等。

降本增效措施

• 员工总数从2019年的3516人减少至2021年的2789人，提升人效。
• 出售亏损业务，如大连华信、宁波普天通信等，以提高资产使用效率。

盈利预测与估值

盈利预测

估值分析

• 预计2022~2024年公司营业总收入分别为48.0亿、52.9亿、60.6亿，同比增长分别为11.3%、10.2%、14.6%。
• 归母净利润预计为5.5亿、6.9亿、8.2亿，同比增长分别为43.0%、26.3%、18.1%。
• 给予公司2023年28倍PE估值，对应目标市值194.4亿，目标价为9.9元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济变化可能影响用户消费意愿。
• 行业监管风险：游戏行业受政策影响较大，版号发放限制可能影响产品上线节奏。
• 产品表现不及预期：现有及在研产品可能未能达到预期收入。
• 海外拓展与营销风险：游戏出海竞争激烈，营销效果可能影响收入增长。
• 计算机业务改善不及预期：降本增效效果不佳可能影响计算机板块扭亏。
• 业绩快报与实际财报差异：2022年财务数据来自公司业绩快报，可能存在差异。

总结

神州泰岳作为游戏出海龙头之一，其游戏业务已成公司利润的主要来源，尤其是SLG类游戏表现出色，具有较长生命周期和稳定流水。同时，公司通过降本增效和出售亏损业务，优化了计算机业务结构，聚焦ICT、物联网、人工智能等核心领域。未来公司有望通过新游戏上线和NLP业务的持续发展，进一步提升业绩。基于其稳健的盈利能力和增长潜力，给予“买入”评级。