中小盘IPO专题：CDR系列十三，存托凭证上市后溢价、板块联动及估值变化探讨-20180614-新时代证券-11页-1mb

CDR系列十三：存托凭证上市后溢价、板块联动及估值变化探讨总结

核心内容

本报告探讨了存托凭证（ADR、HDR、TDR）上市后与基础股份之间的价差变化，以及创新企业通过CDR回归A股市场对板块联动效应和估值体系的影响。报告分析了不同类型的存托凭证在不同市场环境下的表现，并预测了CDR对A股科技股估值的长期影响。

主要观点

1. ADR、HDR与TDR上市后价差变化回顾

• ADR：以港股为基础发行的ADR在上市后与基础股份价格走势高度一致，平均价差约为-1.2%，主要由于定价权集中在海外市场。
• HDR：HDR上市后价格走势与基础股份基本一致，但价差波动较大，范围在-10%至10%之间，主要受海外市场定价影响。
• TDR：TDR上市后通常会出现较大溢价，但随着市场情绪降温，溢价会在一年内逐步消失。例如，天工国际TDR上市4个月后溢价高达194%，但一年后回归基础股份价格。

2. CDR对A股市场的影响

• 短期影响：CDR回归A股市场可能形成板块联动效应，如三六零回归带动信息安全板块股票上涨，但该效应通常持续时间较短，市场情绪平复后股价回落。
• 长期影响：CDR制度可能重塑A股科技股估值体系。随着更多创新企业回归，A股科技类企业估值可能向海外成熟市场靠拢，改善整体估值体系。

关键信息

存托凭证价差变化

• ADR：平均价差为-1.2%，与基础股份走势一致。
• HDR：平均价差为0.78%，价格波动范围较大，受海外市场影响。
• TDR：平均最大涨幅为27.8%，但一年后溢价基本消失。

CDR与市场情绪

• 创新企业以CDR回归A股，短期内可能带动相关板块的上涨。
• 市场情绪是推动短期溢价的主要因素，随着情绪降温，溢价消失。

A股科技股估值现状

• A股科技类企业估值普遍高于海外科技龙头。
• 随着CDR制度的实施，更多优质科技企业回归，可能推动估值体系向成熟市场靠拢。

风险提示

• 宏观经济风险
• 政策落实不达预期

行业与公司案例

ADR案例

• 中石油、中国移动、中石化等公司ADR上市后与基础股份价差较小，走势一致。

HDR案例

• 淡水河谷、COACH等公司HDR上市后价差波动较大，受海外市场影响明显。

TDR案例

• 中国旺旺、康师傅等公司TDR上市后出现显著溢价，但一年后回归基础股份价格。

长期估值体系变化预测

• CDR回归A股将引导海外科技企业进入国内市场，为投资者提供更多优质投资标的。
• 随着更多创新企业上市，A股科技股估值可能逐步向海外成熟市场靠拢，改善整体估值水平。

附录信息

• 相关报告：CDR系列十二、十一、十
• 分析师信息：孙金钜、任浪、吴吉森、黄泽鹏
• 投资评级说明：推荐、中性、回避；公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

数据来源

• Wind
• 新时代证券研究所