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CDR系列十八：沪伦通制度铺垫与CDR建设稳步推进

核心内容

本文主要分析了沪伦通作为中国存托凭证（CDR）制度建设的一部分，其制度设计、业务模式及与创新企业CDR的区别。沪伦通的推进标志着CDR体系的逐步完善，为未来创新企业回归A股市场提供了制度基础。

主要观点

1. 沪伦通是CDR制度建设的重要环节

• 沪伦通采用“互发存托凭证”模式，实现上交所与伦交所之间的互联互通。
• 与沪深港通不同，沪伦通是通过发行存托凭证（DR）实现证券产品的跨境流通，而非直接买卖股票。
• 东向CDR指伦交所上市公司在上交所发行CDR，西向GDR指沪市A股在伦交所发行GDR。
• 初期DR基础证券仅限于股票，不具备融资功能，但允许与基础证券相互转换。

2. 投资者准入门槛设置

• 上交所将对东向CDR投资者设置准入门槛，尤其是个人投资者，需满足一定的金融资产持有标准。
• 机构投资者和个人投资者需向指定证券公司提交参与申请，由其审核是否符合参与条件。

3. 东向CDR与创新企业CDR的区别

4. 西向GDR具备融资功能

• 西向GDR允许境内上市公司以新增或存量股票发行至伦交所，具备融资功能。
• GDR发行价格按比例换算后不低于定价基准日前20个交易日基础股票均价的90%，为后续CDR定价提供参考。
• GDR与基础证券可以相互转换，但存在锁定期：
  • 首次公开发行GDR的公司，上市后6个月内不得兑回；
  • 控股股东、实际控制人及其控制企业认购的GDR，上市后36个月内不得转让。

关键信息

• 制度铺垫：2018年8月31日，证监会就《沪伦通监管规定》公开征求意见，标志着CDR建设的稳步推进。
• 发行方式：东向CDR为存量发行，西向GDR可为新增或存量发行。
• 流动性管理：东向CDR需由跨境转换机构提前购买股票建立初始流动性。
• 监管机制：东向CDR由证监会核发数量上限，且与基础证券可转换，可能影响两地市场流动性。
• 做市机制：东向CDR可能引入做市商机制，以增强市场流动性。
• 定价参考：西向GDR的定价下限（90%）对创新企业CDR的定价具有参考意义。

风险提示

• 宏观经济风险
• 政策落实不达预期
• 投资者适当性管理风险

附：分析师信息

• 孙金钜：新时代证券研究所所长，首席中小盘研究员，专注于新兴产业研究，多次获得新财富最佳分析师中小市值研究第一名。
• 陆忆天：联系人，负责研究支持与沟通。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于沪深300）、中性（持平）、回避（弱于沪深300）
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

估值方法的局限性

• 报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值模型及方法存在局限，不保证证券在该价格交易。

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