20240306-开源证券-药明合联-02268.HK-公司首次覆盖报告_药明合联_全球生物偶联药物CRDMO服务龙头_28页_2mb

药明合联（02268HK）首次覆盖投资分析报告总结

• 公司定位
  药明合联是一家专注于为全球客户提供生物偶联药物端到端CRDMO（合同研发与生产组织）服务的企业，是全球生物偶联药物领域的龙头企业之一。

• 业务与服务优势
  公司主营业务包括生物偶联药物、抗体中间体、连接子与有效载荷的发现、工艺开发及GMP生产，已构建覆盖全流程的一体化服务体系。其核心技术平台WuXiDAR4技术显著提升了ADC产品的均一性和药代动力学特性。

• 业绩亮点
  2022年公司实现营收1012亿元，同比增长216%，2023年上半年营收同比增速达196%。订单充足，截至2023年6月未完成订单金额达411亿美元，业绩增长有保障。

• 市场前景
  全球ADC（抗体偶联药物）市场快速增长，2022年规模79亿美元，预计到2030年将达到647亿美元（CAGR 300%）。药明合联2022年全球ADC外包市场市占率达98%，国内市占率69.5%，在全球排名第二。

• 技术与产能扩张
  公司在无锡、常州、上海布局三大基地，持续推动海外产能建设（如新加坡新工厂计划2026年投产）。通过“全球双厂生产”策略强化供应链稳定性。

• 估值与风险
  首次给予“买入”评级，预计2023-2025年净利润分别为296亿元、564亿元、934亿元，对应PE分别为851倍、446倍、269倍。主要风险包括地缘政治、项目增速放缓及核心人才流失。

• 核心数据
  全球累计获批ADC药物15款，中国市场7款（首例国产2021年获批）；2022年全球ADC授权交易总额同比增长238%；公司在研管线超3000种，覆盖传统ADC及XDC新型领域。