> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ### 研究报告总结：药明合联（02268） #### **核心评级与目标价** - **评级**：买入/维持 - **目标价**：298港元（较**昨日收盘价184港元**上涨约62%） - **关键指标**：2024年中期业绩显示，**营业收入同比增长676%**，**净利润增长1755%**，高增长主要受益于ADC及泛偶联药外包服务市场持续扩张。 --- #### **业绩驱动因素** 1. **市场扩容**： - 全球ADC和泛偶联药需求激增，相关CRO/CDMO服务需求快速增长。 - 药明合联项目总数达**702个**（含152个综合ADC项目和15个综合XDC项目），连续中标多个重磅项目。 2. **产能与毛利率提升**： - 偶联原液（DS）及偶联制剂（DP）产能利用率提高，推动毛利率同比**提升9个百分点至32.1%**。 - **在手订单842亿美元**（同比增长105%），充沛订单支撑未来业绩。 --- #### **财务预测** - **盈利增长预测**： - 2024-2026年净利润分别为**741亿、1037亿、1501亿港元**，复合年增长率（CAGR）达**3897%**。 - **PE值**：基于2024年预测EPS 0.8元，PE为**38倍**，对应目标市值343亿港元。 --- #### **战略与扩张** - **全球化布局**：深圳工厂计划2025-2026年投产，“全球双厂战略”缓解供应链压力。 - **技术研发**：持续构建全生命周期服务能力，助力客户项目从早期研发到商业化阶段。 --- #### **风险提示** - **政策风险**：全球监管环境变化可能影响研发外包需求。 - **竞争加剧**：行业内企业快速扩张可能导致价格竞争。 - **需求波动**：客户可能因技术替代减少外包成本。 - **人才流失**：行业对高端人才依赖性强。 --- #### **投资逻辑** 药明合联作为ADC外包服务龙头，在生物创新药外包领域占据绝对优势。业务增长强劲、订单充足、产能扩张顺利，未来业绩持续高增长确定性高，维持“买入”评级。 --- **免责声明**：本报告基于公开数据整理，太平洋证券提醒投资者注意市场风险，所有分析仅供参考。