20231221-东吴证券-药明合联-02268.HK-全面领先的生物偶联药物CRDMO全球龙头_高速成长动能充足_30页_2mb

报告摘要

1. ADC市场前景

• ADC药物市场高速增长，2022年规模79亿美元，预计2030年达647亿美元，CAGR 30%。
• 技术驱动包括：新型偶联技术、适应症拓展及与其他疗法联合（如PD-1/L1联合、联合化疗）。
• 全球授权交易活跃，2022年起中国成领先者，科伦博泰等公司积极布局海外。

2. 公司优势

• 药明合联为全球唯一提供全链条ADCCRDMO服务的玩家，按营收统计市占率98%，按项目数统计全球第一。
• 技术实力强：拥有WuXiDAR4等创新技术，缩短开发周期至13-15个月。
• 产能布局：无锡、上海、常州现有基地及2026年新加坡新厂，实现“全球双厂生产”。
• 客户优质：覆盖全球头部药企，客户留存率高，管线丰富。

3. 财务表现与预测

• 过去业绩：2022年营收990亿元，净利润156亿元，CAGR 143%。
• 未来预测：2023-2025年营收分别为1736亿、2854亿、4393亿元，净利润分别为120亿、596亿、943亿元。
• 盈利能力提升：抗体中间体、连接子等自产计划，预计毛利率逐步增至320%以上。

4. 风险提示

• ADC药物开发失败风险、技术迭代、地缘政治（如汇率、监管变化）、市场竞争加剧。

**投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级，目标市值对应估值PE分别为142倍、54倍、35倍（2023E-2025E）。

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