20231117-华创证券-药明合联-02268.HK-新股定价报告_ADC外包服务龙头_综合实力强劲_31页_3mb

药明合联（02268HK）新股定价报告总结

公司介绍

• 药明合联（WuXiXDC） 是药明生物与合全药业合资成立的公司，专注于抗体偶联药物（ADC）及生物偶联药物市场的合同研究、开发与制造组织（CRDMO）服务，提供全方位一站式服务。
• 公司是全球唯一能从邻近设施提供全面服务的CRDMO，实现无缝衔接，提升效率，缩短开发周期。
• 根据Frost&Sullivan数据，按2022年收入计，公司在全球ADC等生物偶联药物CRDMO市场中排名第二，中国排名第一。

技术与服务能力

• 拥有全球领先的WuXiDAR4技术平台，实现高DAR均一性（超过65%），助力ADC药物开发。
• 提供全面技术，包括连接子及有效载荷合成、工艺开发、制剂开发和分析表征等关键技术储备。
• 全球客户超300名，项目遍及北美、中国、欧洲和新兴市场，客户粘性强。

市场潜力

• ADC市场规模：2022年销售额达79亿美元，预计2030年增长至647亿美元，CAGR为30%。
• IO联合疗法潜力：ADC与免疫疗法（IO）联合，可能带来显著市场扩容，例如尿路上皮癌、三阴乳腺癌等适应症一线治疗市场潜力巨大。
• XDC拓展：除ADC外，生物偶联药物还可拓展至核素偶联、核酸偶联等多种形式，应用范围包括实体瘤、免疫疾病等。

财务预测与投资建议

• 收入预测（2023-2025）：2185亿、3839亿、5603亿元人民币，同比增速分别为1158%、757%、459%。
• 盈利预测：归母净利润分别为365亿、675亿、993亿元，同比增速分别为1342%、850%、472%。
• 目标估值：给予2024年约35倍PE，目标市值257亿港元，目标价2182港元，现金流折现估值方法交叉验证支持。

风险提示

• 行业竞争加剧、项目推进不及预期、产能扩张风险。

财务摘要（2023E）

• 营业总收入：2,185亿元
• 归母净利润：675亿元
• EPS：0.57元
• ROE：122%