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药明合联（02268）深度研究报告分析

核心观点

• ADC药物市场迎来爆发，研发外包需求激增，药明合联作为领先的XDC一体化CRDMO平台，具备显著竞争优势。
• 公司业绩高速增长，盈利前景广阔，分析师给予“买入”评级。
• 当前市值存在低估，PEG仅为0.44。

公司平台优势

1. 全球化布局：无锡总部（产能充足）+新加坡双基地（2026年投产）
2. 一体化CRDMO技术：覆盖XDC药物研发全链条，WuXiDAR4™技术平台提升药物均一性
3. 客户与市场：服务超300家客户，覆盖全球，中国市场份额69.5%

行业机遇分析

• ADC市场：2023年销售额突破百亿美元，预计2030年达647亿美元（全球）
• XDC扩展：技术从ADC延伸至10+新型偶联药物，万物皆可偶联
• 外包需求：全球ADC外包渗透率70%，中国不足30%，增长空间巨大

关键财务数据

• 收入：2022营收99.3亿元，同比+218%；2025E收入预计412.0亿元
• 利润：2022净利润15.6亿元，同比+184%；2025E净利润预计88.3亿元
• 估值：2024年PE 727倍，PEG仅0.44（较合理区间）

投资建议

• 评级：首次覆盖，“买入”评级
• 目标价：未明确，但显示当前估值偏低

风险提示

• 政策风险：全球监管不确定性
• 竞争加剧：国内外CDMO加速产能扩张
• 客户依赖：前五大客户贡献34.1%收入，业务集中度高
• 技术风险：ADC研发失败率高，商业化推进不及预期