“科创出鞘”系列（四）：新一轮打新“盛宴”-20210714-广发证券-11页_1mb

科创板21H2打新策略分析总结

核心内容概述

本报告为“科创出鞘”系列第四篇，聚焦于科创板2021年下半年的打新策略分析。基于对科创板打新机制、市场流动性、IPO募集规模、投资者结构等关键变量的深入研究，报告对21H2科创板打新收益率进行了预测，并提出了相应的投资策略建议。

主要观点

1. 打新收益预期提升

• 支撑项：IPO募集规模预计与去年同期相近，全年总募集金额约为1785亿元，其中Q4预计因先正达上市而显著增加。
• 驱动项：流动性修复显著利好首日溢价率，预计21H2首日溢价率在150%至250%之间波动，Q3略高，Q4略低。
• 稳定项：网下配额比重小幅降低，预计21H2网下发行比例为54%。
• 抑制项：网下申购投资者数量攀升，C类投资者占比显著上升，可能摊薄打新收益。

2. 打新收益率预测

• A类投资者：若先正达未上市，21H2平均收益率为7.22%（中性情景），若先正达上市，收益率将提升至11.01%（中性情景）。
• C类投资者：若先正达未上市，21H2平均收益率为2.43%（中性情景），若先正达上市，收益率将提升至3.48%（中性情景）。
• 季度差异：Q3收益率高于Q4，尤其在先正达上市的情况下，Q4对全年收益贡献将显著提升。

3. 投资者结构变化

• A类投资者数量趋于稳定，C类投资者数量持续增长，但实际获配比例未明显上升，导致C类单账户收益下降。
• A类投资者占比从21H1的42%降至21H2的约40%，C类投资者占比相应上升。

关键信息

IPO募集规模

• 2021H1科创板IPO募集规模同比增长9.6%，与2020H1相近。
• 2021H2预计IPO数量为77家，募集金额约1785亿元，其中Q4因先正达上市将显著增加。

首日溢价率

• 科创板历史首日溢价率中位数约130%，但2021年6月平均首日溢价率达295%，为历史新高。
• 首日溢价率与发行PE低于行业PE比例、科创板成交额占比等指标强相关。

投资者结构

• A类投资者数量稳定，C类投资者数量显著增长。
• C类投资者实际获配比例约28%，未明显提升，导致其打新收益下降。

打新模型

• 模型基于总收益、底仓收益、锁定比例、佣金率、网下配售比例、有效申购报价比例等核心变量。
• 假设先正达上市，21H2 A类打新收益率预计为11.01%，C类为3.48%。

打新策略建议

• 成长风格修复：全球通胀预期见顶，成长风格有望修复，叠加低价发行，首日溢价率预期提升。
• 关注先正达上市：若先正达在Q4成功上市，将显著提高Q4打新收益率，对全年收益贡献较大。
• A类优于C类：A类投资者因专业性和配售比例优势，打新收益率显著高于C类投资者。
• 风险提示：科创板进展不及预期、监管升级、中美关系超预期等风险可能影响打新收益。

核心假设风险

• 科创板进展不及预期
• 监管政策升级
• 中美关系出现超预期变化

分析师信息

• 倪赓：SAC执证号 S0260519070001
• 戴康：SAC执证号 S0260517120004，SFC CE No. BOA313
• 其他分析师：郑恺、曹柳龙、俞一奇、韦冀星、倪廉

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上

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