机构投资者网下打新收益及收益率分析：拥抱打新盛宴，详解打新收益测算-20200814-华泰证券-22页_739kb

金工研究：打新收益测算与机构投资者策略分析

核心内容概述

本报告聚焦于A股市场中机构投资者通过网下打新获得收益的测算与分析，尤其关注科创板与主板等不同板块的打新策略。报告指出，打新收益主要由获配金额与新股上市后表现决定，并探讨了基金规模对打新收益率的影响，提出2亿元左右规模的基金在打新收益方面表现较为理想。

主要观点

• 打新收益与收益率：打新收益主要取决于获配金额和新股上市后的表现。若计算收益率，则需考虑账户资产规模。
• 科创板表现突出：2020年以来，科创板新股上市首日涨幅中位数达到 $185.7%$，远高于主板新股的涨幅。科创板新股在上市前5个交易日没有涨跌幅限制，使得其收益潜力更大。
• 基金入围率：基金公司入围能力差异较大，其中鹏华基金、国联安基金、国海富兰克林基金入围率较高，分别达到 $98.2%$、$97.9%$、$97.7%$。
• 基金规模影响收益率：打新收益率前200名的基金规模集中在1.5至2.5亿元之间，表明此规模下资金利用效率较高。
• 中签率变化：A类投资者中签率高于B、C类投资者，但2020年中签率相比2019年有所下降，对收益产生一定影响。
• 市值门槛调整：2019年起，科创板对A类投资者的市值门槛有所降低，有利于更多中长期资金参与打新。

关键信息

新股发行趋势

• 2014年后A股新股发行较为活跃，2019年为2012年以来IPO募资总额最多的一年。
• 2020年IPO数量已达169家，募资超过2300亿元，预计形成IPO小高峰年份。
• 科创板募资规模在2020年超过其他板块，成为打新收益的主要来源。

打新收益测算框架

• 打新收益 = 获配金额 × 新股上市后收益率
• 获配金额受新股总融资规模、网下发行比例、中签率、投资者类型、基金公司入围能力等因素影响。
• 科创板网下发行比例中位数大于 $60%$，显著高于非科创板的 $9%$ 至 $20%$。

基金入围情况

• 鹏华基金入围率居首，为 $98.2%$。
• 基金公司入围率差异主要体现在科创板，主板、创业板、中小板入围率接近1。
• 2019年和2020年的入围率中位数分别为 $93.3%$ 和 $91.5%$，科创板入围率较低，分别为 $83.4%$ 和 $81.4%$。

打新收益分布

• 2019年和2020年，公募基金A类单账户打新收益分布频率最高的区间为1850-1950万元。
• 2019年打新收益最大值为3415.8万元，2020年最大值为6234.0万元。
• 科创板打新收益占比在2019年集中于 $80% - 90%$，2020年则集中在 $90% - 100%$，显示科创板的重要性逐渐提升。

打新收益率

• 打新收益率前200名的基金规模集中在1.5至2.5亿元之间。
• 2019年和2020年，打新收益率最高的基金规模约为2亿元。

打新收益测算假设

1. 有锁定期的新股不计入打新收益。
2. 非科创板新股在一字板结束时以vwap价卖出。
3. 若无一字板现象，则在上市首日以vwap价卖出。
4. 科创板新股在上市首日以vwap价卖出。
5. 打新收益率计算时采用基金资产净值的平均值。

风险提示

• 打新收益测算是基于历史数据，无法准确预测未来收益。
• 打新收益受IPO政策影响较大，存在政策变动风险。
• 中签率和入围率在不同年份有所波动，需关注市场变化。

结论

• 科创板因其高涨幅和高配售比例成为打新收益的重要来源。
• 机构投资者需关注基金规模与入围能力，以提高打新收益。
• 打新策略需结合市场变化，灵活调整以应对政策与市场波动。