“科创出鞘”系列（一）：科创板，星火可燎原-20210621-广发证券-10页_1mb

科创板：星火可燎原 - 总结

核心内容概述

本报告为广发证券发布的《科创出鞘》系列首篇，聚焦科创板2021年度策略，核心观点为“科创结构牛”，强调α重于β，结构性机会在科创50和精选个股，阶段性机会则关注创业板（成长风格）联动。报告从DDM三因素（分子端、分母端、估值水平）角度切入，分析科创板的市场机会与风险因素。

主要观点

1. 科创板分子端：高成长性支撑，结构性机会在权重行业与新股

• 科创50成长性领先：2020年与2021年预期归母净利润同比分别为75.5%和72%，显示高成长性。
• 硬科技属性：科创板具有“硬科技+次新”双重属性，支撑其高成长表现。
• 次新股风险：次新股需警惕3年后大股东解禁带来的业绩变脸风险，但当前业绩趋势向好。
• 权重行业景气度：电子和医药行业占科创板市值比重分别为27.3%和24.8%，半导体和医药高景气度有望提升板块盈利预期。
• 注册制收紧提升新股质量：注册终止率约为17%，新股ROE（TTM）逐季提升，质量优化。

2. 科创板分母端：流动性回暖，增量资金导向明确

• 宏观流动性：全球通胀预期见顶，成长风格有望修复，但下半年货币政策边际收敛，成长扩张受限。
• 微观流动性：2-3月流动性指标触底回暖，低流动性公司占比、日均换手率、全A成交额占比均有所回升。
• 增量资金：北上资金自2月起持续增配科创板，5月双创50ETF迅速获批，首批9支ETF合计募集目标为290亿，预计第二批也将很快发售。
• 资金导向：北上资金和双创ETF实际基本流入科创50成分股，机构资金加仓潜力大。

3. 风险偏好：1年期减持为关键变量

• 减持比例低：当前减持占解禁规模比重约3%，风险偏好暂无忧。
• 7月解禁集中：7月单月解禁规模达2258.7亿元，但实际影响有限。
• 减持节奏可控：5月以来减持加速，但尚未形成系统性风险。

4. 估值水平：结构性占优，尚不具备强扩张条件

• 科创50估值合理：科创50PE（TTM）在历史均值下方，而科创板整体PE（TTM）在均值上方。
• 创业板经验参考：创业板估值扩张需2-3年，科创板目前不具备类似条件。
• 估值驱动因素：盈利预期权重提升，高业绩增速的股票具有高估值溢价。
• 特殊行业估值方法：部分科创股（如负盈利）和行业（如云计算、创新药）需辩证使用PE法。

关键信息

• 投资策略：DDM三因素双修复背景下，科创板迎来“出鞘”时机；建议关注科创50成分股、“北上资金+双创ETF”成分股、半导体/医药龙头、新股。
• 风险因素：科创板进展不及预期、监管升级、中美关系超预期、公司盈利不及预期、强制退市风险。
• 分析师团队：由倪赓、戴康等资深分析师组成，具备丰富的A股策略研究经验。
• 投资评级说明：广发证券对个股和行业均设有明确的买入、持有、卖出等评级标准。

结构性机会指向

1. 科创50成分股：代表板块核心资产，盈利预期提升。
2. “北上资金+双创ETF”成分股：增量资金导向明确，未来有望增配。
3. 半导体/医药龙头：高景气度行业，具备估值支撑。
4. 新股：注册制收紧后，新股质量提升，成长潜力大。

总结

科创板在2021年具备结构性投资机会，核心在于“硬科技+次新”属性支撑的高成长性与流动性回暖带来的资金流入。尽管估值尚不具备强扩张条件，但科创50及精选个股仍具备投资价值。未来需重点关注增量资金导向、风险偏好变化及公司盈利表现，同时警惕潜在的监管与市场风险。