20220113-中泰证券-2022年中泰时钟资产配置策略报告_双向扩容_迎接权益投资大时代_23页_2mb

双向扩容，迎接权益投资大时代 ——2022年中泰时钟资产配置策略报告总结

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师李迅雷、唐军、李倩云联合发布，主要围绕2022年A股、美股、港股、债市、商品及黄金等大类资产的配置策略展开，提出在经济结构转型和居民财富配置变化的背景下，A股将加速双向扩容，迎来权益投资的繁荣期。同时，对美股、港股等市场进行分析，指出其面临调整风险，但仍有结构性机会。报告还结合“中泰时钟”宏观三维度（经济产出、通胀、政策）对2022年经济和资产配置趋势进行展望。

主要观点

1. A股加速双向扩容，权益市场迎来大时代

• 全面注册制推动扩容：2020年以来A股IPO数量和募集金额已超过美国纽交所和纳斯达克总和，预计在全面注册制下，A股将继续加速扩容。
• 居民财富配置转向：随着房地产预期改变，居民财富配置逐步从房地产转向金融资产，尤其是权益资产，为A股带来持续增量资金。
• 直接融资比重提升：经济结构转型背景下，直接融资比重（尤其是股权融资）将稳步提升，这是经济转型的结果，也将促进经济结构优化。
• 行业配置建议：看好军工、光伏、智能汽车、食品饮料等具备高景气度和成长性的行业。

2. 中泰时钟宏观三维度展望

• 经济产出：2022年上半年增速下行，下半年或企稳回升，稳增长政策逐步发力。
• 通胀压力有限：货币超发和产出缺口不支持通胀上行，输入性通胀压力有限，PPI剪刀差将逐渐收窄。
• 政策宽松延续：货币继续宽松，信用扩张放缓，财政力度难超预期，但2022年财政力度可能前高后低。

3. 2022年大类资产配置展望

• 房地产：配置比例将下降，金融资产配置比例上升，房地产大拐点已过或接近。
• A股：大盘涨跌空间有限，结构性机会增多，分化和优胜劣汰将加剧。
• 美股：存在调整风险，纳斯达克指数受高估值和低利率影响较大，道琼斯指数可能阶段性强于纳斯达克。
• 港股：高股息率品种配置价值突出，科技股估值回归合理。
• 债市：上半年看多利率债，下半年增配信用债。
• 商品：工业属性品种强于金融属性，海外需求强于国内需求，新能源带动有色金属需求上升。
• 黄金：短期波动加大，但中长期逢低做多，因美国债务货币化趋势和实际利率可能下行。

关键信息

A股扩容趋势

• 2020年A股IPO数量达377家，融资额4800万亿元，2021年IPO数量416家，融资额5400万亿元，远超前十年平均。
• 注册制推动下，A股供给端持续扩大，但信用扩张放缓，难以形成普涨牛市。
• 退市制度加强，市场分化加剧，需依赖专业机构进行组合投资。

房地产拐点分析

• 人口结构和城镇化率是房地产大拐点的决定因素。
• 我国房地产拐点已过或接近，居民配置将从房地产转向金融资产。
• 房地产对间接融资的依赖在减弱，新兴行业更依赖股权融资。

大类资产配置建议

风险提示

1. 估算指标可能存在误差；
2. 国内外数据口径存在差异，数据可能缺失；
3. 政策或外部环境可能超预期变化。

图表概览

• A股扩容：图表1、2显示A股总市值及IPO数量和融资额稳步增长；
• 居民配置变化：图表3、4反映居民储蓄、社保、保险资金及公募基金规模提升；
• 房地产拐点：图表5、9、10、11、12显示人口结构和城镇化率对房地产的影响；
• 政策与市场：图表25、26、27、28反映货币政策、信用扩张、财政政策变化；
• 资产配置模型：图表34、35、40、43、44、45、46展示风险溢价、股息率、商品需求、黄金走势等关键指标。

总结

2022年，我国经济结构转型背景下，A股将加速双向扩容，权益市场迎来发展新机遇。房地产大拐点已至，居民财富配置将逐步转向金融资产。美股受利率上升影响较大，存在调整风险，但道琼斯指数可能阶段性强于纳斯达克。港股高股息率品种具备配置价值，科技股估值回归。债市上半年以利率债为主，下半年可增配信用债。商品市场中，工业属性品种表现优于金融属性，海外需求主导。黄金在中长期具备逢低做多机会，因美元实际利率可能不会显著上行。

整体来看，2022年资产配置需注重结构性机会，重视权益类资产的配置比例提升，同时关注海外需求驱动的品种和低估值高股息资产。