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迎接权益投资的时代

核心内容

本文由上海证券研究所胡月晓撰写，分析了2018年全球经济和中国经济的运行态势，探讨了中国在经济转型和结构调整背景下，权益投资时代到来的逻辑与趋势。

主要观点

• 全球经济渐离危机模式：金融危机影响尚未完全消散，各国逐渐退出危机模式，缩表和升息成为主要政策选择，但节奏保守。
• 中国处于经济起飞阶段：中国经济仍处于起飞阶段，未来将面临增速换挡和结构转型的挑战。
• 投资仍是第一增长动力：尽管经济增速放缓，但投资仍是推动经济增长的重要力量，尤其在基础设施和新兴产业领域。
• 权益投资时代来临：由于固定收益市场机会减少，全社会资金将更多流向权益市场，股市将进入长期发展期。
• 财政改革推动结构性调整：财税改革是经济结构调整的核心，强调所得税和财产税，减少对生产环节的征税。
• 宏观杠杆率问题突出：中国宏观杠杆率在G20中最高，需通过政策调整实现杠杆率的结构性下降。
• 货币环境偏紧：维持货币中性偏紧态势有利于经济转型和去杠杆，人民币国际化和利率水平将受到一定影响。
• 资本市场分化持续：不同市场、行业和资产类别的表现差异将更加明显，权益市场的重要性上升。

关键信息

一、经济新常态与阶段任务

• 中国经济仍处于起飞阶段，未来需跨越“中等收入陷阱”。
• 经济增速将逐步下降，但稳中向好的趋势仍将持续。
• 投资增长不能失速，需关注效率提升和结构优化。
• 财政改革将重塑中央与地方的职责关系，提高劳动报酬在初次分配中的比例。

二、政策演进与财税改革

• 财税改革方向：建立静态税收体系，以所得税和财产税为主，减少对生产环节的征税。
• 财政支出结构：中国财政支出结构不均衡，需向民生导向转变。
• 房产税与去杠杆：房产税暂缓出台有利于宏观经济稳定，需与“去杠杆”和分配调整同步推进。

三、货币环境与金融市场变化

• 货币流动性：中国处于“稳中偏紧”流动性格局，M2增长保持在合理区间。
• 利率水平：基础货币成本上升，导致利率水平提高，但未来可能逐步下降。
• 债市去杠杆：债市投资杠杆不降反升，利率市场前景取决于央行政策。
• 金融市场分化：在“去杠杆”政策下，金融市场将呈现分化趋势，权益市场将更具吸引力。

四、权益投资时代特征

• 投资逻辑转变：从绿地投资向股权投资转变，推动产业升级。
• 市场分化：成熟产业选择龙头，新兴产业选择领军企业。
• 资产配置变化：随着固定收益市场机会减少，资金将更多流入权益市场。
• 行业盈利差异：不同行业盈利变化将影响股市表现，成长行业更具吸引力。

结构与趋势

• 经济转型期的“底部徘徊”：经济增速下降是常态，需通过结构性调整实现增长。
• 中美利差变化：中美利差将逐步缩小，反映货币政策和经济结构的调整。
• PPP模式推动基建投资：PPP模式将促进新一轮基建投资，支持经济增长。
• 楼市分化与调控：楼市调控将长期挤压投资资金，推动资金向权益市场转移。

图表与数据

• 图表1：经济成长的阶段划分
• 图表2：中国潜在经济增速下降的逻辑
• 图表3：中国宏观杠杆率变化
• 图表4：中国货币增长的政治周期特征
• 图表5：中国储备货币增长中外占持续下降
• 图表6：中国各部门杠杆率（2014年）
• 图表7：股市指数的分离具有阶段性
• 图表8：中美利差变化（国债YTM10年，美-中，%）

结论

中国正面临经济转型和结构调整的关键时期，货币环境偏紧，固定收益市场机会减少，权益投资将成为资金配置的重要方向。未来，随着政策的逐步推进和市场的成熟，中国将进入权益投资时代，股市将迎来长期发展机遇。