“银行进权益”系列报告之一：资产追着负债跑_15页_934kb

资产追着负债跑 —— 商业银行进军权益市场的分析总结

核心内容

本文探讨了未来商业银行在资产配置体系上的重大调整，即“资产追着负债跑”，指出随着居民财富增长、人口结构变化及利率环境演变，银行需重构负债结构并优化资产配置策略，以适应新的市场需求。文章提出，这一调整将推动银行从传统的“卖债买股”行为转向建立“负债调整—产品研发—资产配置”的完整解决方案，最终实现“钱追着人”跑的目标。

主要观点

1. 银行负债结构变化趋势

• 居民财富增长：我国居民财富总量持续攀升，人均可投资资产预计保持10%以上的复合增长率，2023年将达到243万亿元。
• 财富分层加剧：高收入人群财富增长显著高于中产及中低收入人群，资产配置策略的多样性需求也随之提升。
• 人口老龄化与教育红利：老龄化趋势明显，但伴随学历提升，人口红利正由“数量”转向“质量”，为高收益资产的需求和供给带来新的契机。
• 储蓄率下降：居民储蓄占家庭可支配收入比重逐步下降，活期化和资管化成为趋势，推动银行负债端向更灵活、多元的方向发展。

2. 资产配置体系的演变

• 静态配置阶段：早期以股债稳定比例（如60/40）为主，但我国权益市场波动大，指数设计不完善，因此静态配置难以有效实施。
• 工具优化阶段：引入更多与传统股债弱相关的投资工具，如衍生品、非标债权、非标股权、海外资产、REITs、汇率等，以提升资产配置的有效前沿。
• 风险因子配置阶段：从资产本身转向风险因子，通过因子配置实现更科学的多资产组合，适应不同经济环境下的风险分散需求。

关键信息

1. 负债端的变化驱动

• 变富：居民财富增长为资产管理行业提供基础。
• 分层：财富差异促使资产配置策略多样化。
• 变老：老龄化叠加学历提升，带来新的资产配置需求。
• 储蓄率下降：推动银行从传统表内负债向表外化、资管化转型。

2. 资产配置体系的三阶段发展

3. 商业银行的解决方案

• 资产管理：以产品体系为突破口，通过“指数类”和“固收+”产品提升收益。
• 财富管理：以客户为中心，通过独立投顾制度提升服务质量和资金沉淀能力。

资产管理策略

1. “指数类”产品

• 优势：费率低廉、可容纳大资金、流动性强。
• 产品类型：大类资产指数、主题或细分子领域指数、策略指数（如绝对收益策略、量化策略）。
• 目标：降低投研成本，提升市场适应性。

2. “固收+”产品

• 特点：以债券为基底，叠加权益、衍生品等资产，提升收益率中枢。
• 收益范围：纯债类产品收益约在4%±1%，而“固收+”产品可能达到5%±3%。
• 适用性：适合风险承受能力较高的客户。

3. FOF/MOM产品

• 目的：通过优选管理人降低银行初期投研成本，实现对权益、股权、商品及衍生品的主动管理。
• 优势：银行理财子公司作为中立管理人，更具客观性。
• 挑战：存在双层管理费、资金容量有限等问题，需进一步优化。

财富管理策略

1. 销售规模驱动

• 趋势：爆款基金频发，权益类基金增量显著，2020年上半年发行规模超17万亿元。
• 方式：线上线下结合，通过高佣金激励提升销售业绩，实现流量变现。

2. 资金沉淀驱动

• 方向：借鉴海外成熟市场，发展专业投顾团队，提供定制化、专业化的财富管理服务。
• 增值服务：包括避税、传承、移民等，增强客户粘性。
• 目标：实现资金沉淀闭环，为长期资产管理打下基础。

结论

• 商业银行需从“负债调整—产品研发—资产配置”三方面入手，构建适应新时代需求的资产配置体系。
• 资产管理与财富管理将成为银行应对负债变化的重要解决方案，最终实现“钱追着人”跑的目标。
• 未来资产配置将更加依赖风险因子的优化，结合人工智能、机器学习等技术，提升配置效率与科学性。

下一步分析

在后续报告中，将具体分析商业银行表外产品体系的搭建过程，以进一步支持负债端与资产端的匹配。