2022年中泰时钟资产配置策略报告：双向扩容，迎接权益投资大时代-20220113-中泰证券-23页_2mb

报告摘要

双向扩容，迎接权益投资大时代

——2022年中泰时钟资产配置策略报告总结

核心内容概述

本报告基于“中泰时钟”宏观分析框架，从经济产出、通胀、政策三个维度对2022年宏观环境进行展望，并提出大类资产配置建议，强调A股市场在全面注册制和居民财富配置转向的背景下，将加速扩容并迎来结构性机遇。

主要观点

A股加速双向扩容
- 全面注册制将推动A股IPO数量和融资额持续增长，2020年以来A股IPO数量已超过美股市场。
- 居民财富配置转向金融资产（尤其是权益类资产）是大势所趋，随着房地产预期改变，非标资产供给减少，权益资产相对配置价值提升。
- 直接融资比重提升既是经济转型的结果，也将进一步促进经济结构优化，推动科技行业的发展。
房地产大拐点已过或临近
- 房地产在经济中的比重下降是长期趋势，人口结构变化和城镇化放缓是关键因素。
- 房地产预期改变促使居民财富配置转向金融资产，非标资产收益率下降，进一步利好权益市场。
宏观三维度展望
- 经济产出：上半年增速下行，下半年有望企稳。
- 通胀：国内通胀压力有限，主要受输入性通胀影响，货币超发和产出缺口均不支持通胀上行。
- 政策：货币政策将继续宽松，信用扩张放缓，财政力度难超预期。
大类资产配置建议
- 房地产：降低配置比例，增加金融资产配置。
- A股：结构性机会增多，分化加剧，建议关注军工、光伏、智能汽车、食品饮料等行业。
- 美股：存在调整风险，道琼斯指数可能阶段性强于纳斯达克指数。
- 港股：高股息率品种配置价值明显，科技股估值回归合理。
- 债市：上半年看多利率债，下半年增配信用债。
- 商品：工业属性品种强于金融属性，海外需求强于国内需求。
- 黄金：逢低做多，中长期可能受益于美元实际利率的波动。

关键信息

A股扩容背景
- 2020年以来A股IPO数量和募集金额双双创历史新高，全面注册制将加速市场扩容。
- 公募基金和外资持续流入，为A股提供增量资金，但市场整体涨跌空间有限。
居民财富配置变化
- 房地产预期改变促使居民财富配置转向权益市场。
- 信托、理财产品的收益率下降，非标资产供给减少，进一步提升权益资产吸引力。
房地产大拐点判断
- 以日本和美国为例，年轻人口规模和城镇化率决定房地产走势。
- 我国房地产大拐点已过或即将来临，居民对房地产的配置意愿下降。
美股与低利率环境
- 美股对低利率依赖度高，加息周期可能带来风险溢价下降。
- 道琼斯指数可能强于纳斯达克，因其更依赖传统行业和制造业。
港股配置价值
- 港股估值较低，高股息率品种具备吸引力。
- 科技股估值回归合理，配置价值显现。
债市与信用利差
- 利率债在上半年表现较好，下半年信用债配置价值提升。
- 信用利差可能收窄，反映市场对信用资产的偏好。
商品与新能源需求
- 工业属性商品（如有色金属）表现优于金融属性商品。
- 新能源对有色金属需求增长显著，将推动相关品种价格上涨。
黄金投资逻辑
- 短期受美联储加息预期影响承压，但中长期可能受益于美元实际利率的波动。
- 美国债务货币化趋势可能动摇美元地位，黄金的保值功能增强。