20221019-中原证券-大类资产配置专题_全球资产普遍调整_权益吸引力增强_26页_3mb

报告摘要

全球资产普遍调整，权益吸引力增强

核心内容

本报告分析了2022年9月全球主要资产类别表现及配置策略，指出全球经济处于“滞胀”向“衰退”切换期，资产定价逻辑反复拉锯。9月国内经济边际走强，海外通胀仍处高位，美元指数走强，人民币汇率承压。全球权益市场普遍回落，但股票估值出现吸引力，推荐高配权益资产。商品市场分化，整体微跌，美元持续走强，人民币汇率波动加剧但无明显贬值空间。

主要观点

1. 国内经济与海外通胀

国内经济边际走强：9月PMI上行0.7至51.5，生产分项上行1.7，显示经济有所回暖。高频数据如工业开工率回升，融资环境改善，企业贷款强劲，居民贷款企稳。
海外通胀仍严峻：美国9月CPI小幅回落至8.2%，但核心通胀升至6.6%。欧元区CPI创纪录两位数增长，PMI下降至48.4。尽管就业市场稳定，但全球风险资产因通胀预期重回交易轨道。
出口回落：受海外货币政策收紧影响，出口回落，临近圣诞备货季运价走低，显示出口高增长阶段可能结束。

2. 大类资产配置策略

美元表现最佳：9月美元录得最好收益，商品因跌幅最小成为第二。
推荐配置：股票估值出现吸引力，推荐高配权益资产；中低配债券和商品。
美林时钟策略：当前指向第一象限（复苏），推荐配置股票，历史胜率约72%。

3. 全球权益市场表现

全球权益市场全线回落：巴西为唯一正收益市场，美国三大股指接近-10%，亚太市场普遍偏弱。
A股表现：大盘强于中小盘，旧能源、银行地产相对抗跌，消费者服务、食品饮料偏强。
市场情绪：A股市场情绪总体偏弱，但权益市场仍是性价比较高的资产。

4. 债券市场调整

全球债市普遍调整：海外发达国家债市大幅下跌，国内债市受汇率影响跟随调整。
利率走势：美国核心CPI上升，推动利率加速上行，美债收益率逼近4%。
国内债市：9月经历波动，假期后出现反弹，地产政策调整和汇率波动是主要利空。

5. 商品与外汇市场

商品分化：上涨12种，下跌16种，平均跌幅-1.17%。焦煤涨幅最大（28.01%），天然气跌幅最大（25.33%）。
美元走强：美元指数9月下旬达历史高位114.16，人民币汇率承压，外汇政策工具箱启用。
汇率波动：美元兑人民币逼近7.2，日本央行也进行干预，人民币仍有波动但无明显贬值空间。

关键信息

经济周期：全球处于“滞胀”向“衰退”切换期，经济预期持续调降，但未来不确定性加大。
资产性价比：股票估值更具吸引力，商品价格相对中性，债券表现不佳。
风险提示：
- 通胀超预期上行，全球央行货币政策被迫加速转向。
- 疫情反复，疫苗有效性降低拖延疫情恢复进度。

图表概览

图1：全球新增确诊低位震荡。
图2-3：制造业PMI回升，工业生产开工率改善。
图4-6：工业增加值修复放缓，地产投资走弱，基建投资加快。
图7-8：消费尚待恢复，出口回落。
图9-11：CPI小幅回落，M2同比高位，居民和企业贷款企稳。
图12-15：主要行业去库存，地产销售与挖掘机销售企稳，汽车销售上涨。
图16-20：美国PMI回落，CPI和核心CPI数据，欧元区PMI和CPI，OECD领先指标。
图21-24：主要资产品种长期年化回报率和波动率，历年大类资产收益表现，沪深300与中证500等资产相关性。
图25-33：9月全球资产表现，沪深300与商品、黄金相关性。
图34-35：参考组合表现，PMI-美林时钟策略。
图36-44：全球股票指数表现，A股风格指数，行业涨幅排名，成交规模与市值，估值水平，市场情绪。
图45-56：金融地产板块估值，主要发达国家国债收益率，中美利差。
图57-79：商品涨幅排序，黄金及白银价格，金铜比与美债关系，美元指数走势。

配置建议

股票：推荐高配，尤其关注旧能源、银行地产等抗跌板块。
债券：建议中低配，受通胀和汇率影响较大。
商品：配置较低，整体微跌，分化明显。
外汇：美元走强，人民币汇率波动，但无明显贬值空间。

投资评级

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。