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报告摘要

轻工IPO面面观系列之定制家居（2）——欧派集团总结

核心内容概述

欧派集团是中国整体家居行业的领先企业，以整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴及定制木门为主要产品，2011年正式启动“大家居”战略，进一步拓展市场。公司采用经销商销售模式为主，辅以直营店、大宗业务及出口业务，2014年H1拥有2328家经销商，3555家专卖店，19家直营店，其中大宗业务收入占比约10.1%，出口业务占比约3.2%。

公司主要收入来源于整体橱柜，占比约75%，整体衣柜业务增长较快，CAGR为31.4%。整体橱柜业务毛利率为30.5%，整体衣柜毛利率为31.2%，均高于木门业务。2013年公司收入达39.95亿元，同比增长38.8%，归母净利润2.39亿元，净利率为6.2%。2014年上半年收入为19.04亿元，归母净利润1.03亿元，净利率为5.4%。

主要观点

产品结构：整体橱柜是公司主要收入来源，整体衣柜增长迅速，定制木门和整体卫浴亦为重要业务板块。
财务表现：公司财务指标稳健，收入与净利润持续增长，毛利率保持在30%以上，但净利率相对较低，主要受销售和管理费用影响。
销售渠道：经销商模式占主导地位，收入占比达82.4%，直营店、大宗业务和出口业务为补充。
产能扩张：公司计划通过募集资金进行产能扩建，包括整体橱柜、整体衣柜、定制木门、抽油烟机和燃气灶等产品线，提升整体生产规模。
品牌建设：公司注重品牌推广和信息系统改造，以增强市场竞争力和运营效率。

关键信息

财务指标（2013年）

营业收入：39.95亿元，同比增长38.8%
归母净利润：2.39亿元，同比增长23.6%
净利率：6.2%
毛利率：29.9%
销售费用率：10.1%
管理费用率：10.6%
财务费用率：0.6%
净资产收益率（ROE）：27.8%

募集资金用途（合计23.3亿元）

项目名称	投资额（亿元）	占比
广州年产15万套橱柜生产线建设项目	2.94	13%
天津年产15万套橱柜生产线建设项目	2.92	13%
广州年产30万套衣柜生产线建设项目	3.41	15%
无锡生产基地（一期）建设项目	7.8	33%
年产60万樘木门生产线建设项目	2.83	12%
“欧派”品牌推广项目	3	13%
信息化系统技术改造项目	0.3928	2%

行业概况

整体橱柜行业：中国橱柜销量CAGR为35%，预计未来5年市场容量达700亿元。市场趋于成熟，产品标准化程度提高，竞争激烈。
整体衣柜行业：整体衣柜市场需求量预计至2015年达1800亿元，CAGR为20%。整体衣柜平均拥有率不足10%，发展空间巨大。
定制木门行业：木门行业工业产值增长显著，CAGR为28.3%。预计“十二五”期间定制木门产量达2亿樘，总产值将达2400亿元。

竞争对手分析

公司名称	简要情况
索菲亚	国内首家A股上市的整体衣柜企业，行业排名仅次于欧派集团
顶固	主要产品包括五金、滑动门、衣柜、生态门，全国设有多个制造基地
好莱客	以整体衣柜为主，盈利水平较高，毛利率、净利率及ROE均领先
曲美家具	木门行业代表企业之一，行业集中度较低

行业内比较（2013年）

公司	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	净利率	ROE	销售费用率	管理费用率
欧派集团	39.95	2.39	29.9%	6.2%	27.8%	10.1%	10.6%
索菲亚	17.83	2.45	37.1%	14.2%	15.2%	9.0%	11.9%
好莱客	6.50	1.01	37.6%	15.5%	42.5%	13.7%	5.1%

地区收入对比（2013年）

地区	欧派集团	索菲亚	好莱客
华东	26.6%	23.3%	33.1%
华南	17.5%	19.1%	11.4%
华北	15.5%	18.8%	15.6%
华中	11.6%	9.7%	21.4%
西南	11.3%	16.9%	10.9%
东北	8.5%	7.8%	3.3%
西北	5.3%	4.4%	4.3%
境外	3.7%	-	-

总结

欧派集团作为中国整体家居行业的领先企业，在整体橱柜和衣柜市场占据重要地位。公司通过经销商模式实现广泛的市场覆盖，同时积极拓展直营店、大宗业务和出口业务。在财务表现上，公司收入和净利润持续增长，但净利率相对较低。公司计划通过募集资金进行产能扩张和品牌建设，以增强市场竞争力。整体橱柜行业和衣柜行业均呈现快速增长趋势，木门行业也有较大发展潜力。公司与索菲亚、好莱客等竞争对手相比，整体橱柜业务优势明显，但整体衣柜和木门业务仍有提升空间。

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