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科伦药业2018年三季报总结

核心内容概述

科伦药业（002422）于2018年10月29日发布了2018年三季报，显示出公司在该季度及前三季度的业绩显著增长，主要得益于输液产品结构调整、非输液制剂推广放量以及川宁项目的产能释放。公司同时加大研发投入，推动创新药和仿制药项目发展，展现出“创新驱动”战略的持续推进。此外，公司对第四季度业绩增长充满信心，认为其将受到产品结构优化、提价以及新品种放量的多重驱动。

主要观点

业绩表现

• 前三季度营收：122.32亿元，同比增长54.63%。
• 前三季度归母净利润：10.23亿元，同比增长164.80%。
• 前三季度扣非归母净利润：9.49亿元，同比增长135.65%。
• 单三季度营收：44.39亿元，同比增长49.56%。
• 单三季度归母净利润：2.49亿元，同比增长91.34%。
• 单三季度扣非归母净利润：2.29亿元，同比增长66.12%。

业绩增长驱动因素

1. 输液产品结构调整：通过高毛利软塑产品销售占比提升、高附加值肠外营养产品获批上市，以及输液产品提价预期，进一步增强输液板块盈利能力。
2. 非输液制剂推广放量：盐酸右美托咪定注射液、唑来膦酸注射液、盐酸氨溴索注射液、草酸艾司西酞普兰片、注射用帕瑞昔布钠等新品种的推广，带动制剂板块收入增长。
3. 川宁项目产能释放：该项目显著提升了公司整体营业收入。

销售费用分析

• 前三季度销售费用：43.47亿元，同比增长155.4%。
• 增长原因：两票制政策实施导致销售费用率上升，但预计第四季度增长将有所回落。
• 销售费用率：2017Q4为38.87%，2018Q1为33.82%，2018Q2为32.28%，2018Q3为39.90%。
• 新品种销售贡献：2018Q3销售费用率增长主要由新品种推广带动，预计第四季度将贡献较大业绩弹性。

关键信息

研发投入与战略

• 研发投入：2018年Q1-Q2为6.21亿元，同比增长32.89%，预计全年投入在9-10亿元之间。
• 研发方向：聚焦肠外营养、乙肝、肿瘤、细胞感染等重大疾病领域。
• 创新药进展：
  • 西妥昔单抗进入三期临床；
  • PD-L1进入二期临床；
  • ADC项目及PD-L1境外授权标志着国际化战略的推进。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 盈利预测：
  • 2018年营业收入148.28亿元，归母净利润13.19亿元，EPS为0.92元；
  • 2019年营业收入170.53亿元，归母净利润17.78亿元，EPS为1.23元；
  • 2020年营业收入190.99亿元，归母净利润23.06亿元，EPS为1.60元。
• 估值指标：
  • 2018年PE为25.36倍；
  • 2019年PE为18.82倍；
  • 2020年PE为14.51倍。

财务指标

风险提示

• 行业竞争风险：大输液行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 环保政策风险：政策变化可能对公司生产成本和运营带来不确定性。
• 新品种推广风险：部分新品种推广可能不及预期，影响业绩增长。

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

科伦药业在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长，主要受益于输液产品结构调整、非输液制剂推广及川宁项目产能释放。公司持续加大研发投入，推动创新药和仿制药项目，未来三年有望实现持续增长。尽管销售费用大幅增长，但预计第四季度将有所回落。投资建议为“增持”，未来三年EPS分别为0.92、1.23、1.60元，PE逐步下降，显示公司估值逐步合理化。同时，公司面临行业竞争和环保政策等风险，需密切关注新品种推广及市场变化。