20180829-东方财富证券-科伦药业-002422.SZ-2018年中报点评_输液和抗生素助推业绩高增长_仿创结合研发成果逐步兑现_4页_696kb

科伦药业2018年中报总结

核心内容

科伦药业在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达77.92亿元，同比增长57.68%；归母净利润达7.74亿元，同比增长202.17%；扣非归母净利润达7.20亿元，同比增长171.93%。公司还发布了2018年前三季度业绩预告，预计归母净利润同比增长160%~190%。整体来看，公司业绩高增长主要得益于输液和抗生素板块的强劲表现，以及研发成果的逐步兑现。

主要观点

1. 输液业务表现亮眼

• 输液业务收入47.02亿元，同比增长48.25%，毛利率达70.05%，同比提升10.98个百分点。
• 高毛利软塑产品占比进一步提升，塑瓶+玻瓶销售占比55%，软袋+可立袋+直软销售占比45%。
• 随着葡萄糖原料价格上涨，输液产品有提价空间，有望进一步提升盈利能力。

2. 抗生素与非输液制剂双轮驱动

• 非输液板块收入30.34亿元，同比增长80.08%，毛利率达41.25%，同比提升21.73个百分点。
• 抗生素板块收入16.51亿元，同比增长85.52%，其中川宁项目通过环保验收后实现满产满销，贡献净利润3.50亿元。
• 非输液制剂板块收入13.56亿元，同比增长73.09%，其中塑料水针收入增长130.77%，康复新液销售过亿元，同比增长45.68%。
• 未来制剂板块将通过多个新药获批生产、一致性评价等举措进一步扩大产品线，提升市场竞争力。

3. 研发投入持续加大，研发成果逐步显现

• 2018H1研发投入达5.02亿元，同比增长27.89%，预计全年研发投入在9~10亿元之间。
• 申报生产15项仿制药，获批生产10项，其中3项为首仿。
• 创新药方面，1项申报临床，5项获得CFDA创新药物临床批件。
• 抗肿瘤（乳腺癌ADC）创新项目在中美同步启动临床试验，显示公司国际化战略的稳步推进。

关键信息

业绩预测

• 2018/2019/2020年营业收入分别为148.28/170.53/190.99亿元，同比增长分别为29.68%、15.00%、12.00%。
• 归母净利润分别为13.19/17.78/23.06亿元，同比增长分别为76.25%、34.76%、29.70%。
• EPS分别为0.92/1.23/1.60元，对应PE分别为32/24/18倍。

风险提示

• 大输液行业竞争风险；
• 环保政策风险。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：增持
• 理由： 公司业绩高增长，输液和抗生素板块表现强劲，研发持续推进，盈利预测上调，估值逐步下降，具备长期增长潜力。

评级标准

• 买入： 相对指数涨幅15%以上；
• 增持： 相对指数涨幅介于5%~15%之间；
• 中性： 相对指数涨幅介于-5%~5%之间；
• 减持： 相对指数涨幅介于-15%~-5%之间；
• 卖出： 相对指数跌幅15%以上。

行业评级

• 强于大市： 相对指数涨幅10%以上；
• 中性： 相对指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 弱于大市： 相对指数跌幅10%以上。