20181029-渤海证券-科伦药业-002422.SZ-三季报点评_公司业绩高速增长_财务状况继续好转_6页_871kb

报告摘要

科伦药业（002422）三季报点评总结

核心内容

科伦药业在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营收达到122.32亿元，同比增长54.63%；归母净利润为10.23亿元，同比增长164.80%；扣非后归母净利润为9.49亿元，同比增长135.65%。第三季度营收44.39亿元，同比增长49.56%；归母净利润2.49亿元，同比增长91.34%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长66.12%。公司预计2018年全年归母净利润将达11.60-13.85亿元，同比增长55%-85%。

主要观点

业绩增长显著：公司自川宁项目环保问题解决后，业绩持续回暖，2018年前三季度业绩表现优于预期，主要得益于川宁基地的高产能和高利润。
财务状况改善：公司经营性现金流表现突出，2018年第三季度经营性现金流净额达7.89亿元，为上市以来最高水平，同比增长467.46%。
销售费用大幅增长：公司销售费用在2018年第三季度达到17.71亿元，同比增长110.33%，主要由于新药业务团队的组建和推广投入增加。
短期债务优化：公司积极采用公开市场发行债券等融资方式，将短期债务向长期转化，短期有息负债指标持续下降。
产品结构优化：公司在大输液业务基础上，持续向肠外营养输液领域延伸，已获批6款肠外营养输液，市场潜力巨大。
研发成果丰硕：公司一致性评价申报品种达13个，国内排名前列；西妥昔单抗类似物进入临床三期，PD-L1进入临床二期并实现海外专利授权，HER2的创新ADC中美同步开展临床。
盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.13亿元、17.43亿元、24.67亿元，EPS分别为0.91元、1.21元、1.71元，当前股价对应PE分别为24X、18X、13X。
投资评级：维持“买入”评级，考虑到市场低迷，给予2018年30-35倍估值，下调目标价格为27.30-31.85元。