20181029-西南证券-科伦药业-002422.SZ-业绩基本符合预期_期待重磅仿制药放量_4页_717kb

科伦药业2018年三季报点评总结

核心内容

科伦药业（002422）在2018年前三季度实现了显著业绩增长，营业收入达到122.3亿元，同比增长54.6%；归母净利润为10.2亿元，同比增长164.8%；扣非后归母净利润为9.5亿元，同比增长135.7%。经营性现金流净额为19.0亿元，同比增长125.1%。公司预计2018年全年业绩为11.6-13.8亿元，中值为12.7亿元，基本符合市场预期。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩增长显著，尤其是2018Q2和Q3，因川宁项目满产，归母净利润同比分别增长98.9%和91.3%，环比加速增长。
• 板块分析：
  • 川宁项目：Q2净利润约2亿元，Q3预计1.5亿元，价格有所波动，预计全年贡献6-7亿元。
  • 大输液业务：产品结构调整和提价带动增长。
  • 非输液制剂业务：重磅仿制药（如帕瑞昔布、卡文、丙谷）陆续放量，预计全年销售5-6亿元。
• 研发进展：公司研发实力雄厚，已位列国内第一梯队，在研项目近400项，预计2018-2020年获批80个品种，其中20-25个为首仿机会，7个为1类新药。
• 国际化布局：创新专利获得发达国家授权，创新ADC项目在中美同步启动临床试验，标志着公司研发国际化。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.88元、1.16元、1.55元，对应PE估值分别为26倍、20倍、15倍，成长性明确，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 川宁项目可能因环保问题停产，影响业绩。
  • 核心原料药价格下行可能影响利润。
  • 研发进度或上市不及预期可能影响未来发展。

关键信息

财务数据

营业利润与成本

• 营业利润：预计2018年营业利润为1888.34亿元，同比增长63.23%。
• 毛利率：预计2018年毛利率为43.59%，较2017年有所下降。
• 三费率：预计2018年三费率降至29.96%，显示成本控制能力增强。
• 净利率：预计2018年净利率为8.88%，较2017年有所提升。

营运能力

• 总资产周转率：从0.44提升至0.51，显示资产使用效率提高。
• 固定资产周转率：从1.11提升至1.41，显示固定资产利用效率增强。
• 应收账款周转率：从2.72下降至2.69，显示回款周期略有延长。
• 存货周转率：从2.36提升至2.63，显示存货管理效率提高。

资本结构

• 资产负债率：从57.19%上升至58.84%，显示负债水平有所增加。
• 带息债务/总负债：从38.84%上升至48.84%，显示债务结构变化。
• 流动比率：从0.98提升至1.11，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.77提升至0.83，显示流动性改善。

投资评级

• 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。

总结

科伦药业2018年前三季度业绩表现强劲，主要得益于川宁项目满产和产品结构调整。公司研发投入持续增加，已形成多个重磅仿制药和创新药的布局，未来有望成为国内仿制药和创新药的龙头企业之一。尽管存在一定的风险，如环保问题、原料药价格波动和研发进度不确定性，但公司整体成长性明确，财务指标改善，维持“买入”评级。