20181113-天风证券-新大陆-000997.SZ-收单有望量价齐升_商户服务推广开始加速_26页_2mb

新大陆（000997）总结

核心内容

新大陆作为国内POS与识别硬件领域的龙头企业，近年来在收单业务和商户服务方面取得了显著进展。随着支付行业从规模扩张转向盈利导向，公司凭借其在收单行业中的领先地位和强大的商户服务能力，有望实现量价齐升的业务增长。此外，公司通过股权激励和外延并购，进一步推动了各业务的快速增长。

主要观点

• 行业趋势：支付行业逐渐从规模增长转向盈利导向，收单费率有望提升，行业进入更稳健的发展阶段。
• 收单业务：国通星驿作为公司核心收单业务，流水持续增长，2018年9月单月流水突破1500亿元，行业排名提升至第7位。
• 商户服务：公司以B2B2C模式为核心，打造了完整的商户服务产业链闭环，提供多种增值服务，如会员管理、电子发票、广告营销等，增值服务收入比重有望持续提升。
• 硬件业务：公司是国内第一大、全球第二大POS机生产商，2017年智能POS销量超过50万台，MPOS销量实现翻倍增长，带动整体POS销量重回高增长通道。
• 财务状况：公司现金流充足，财务指标优于行业平均水平，为外延并购和业务拓展提供了坚实基础。
• 投资建议：公司业务转型升级，综合竞争力强，预计2018/2019/2020年EPS分别为0.59/0.80/1.03元，给予2018年33X P/E，目标价19.47元，维持“买入”评级。

关键信息

1. 行业焦点由规模转向盈利

• 96费改促进了收单行业市场化竞争，收单费率由官方定价变为市场定价，不规范企业减少。
• 收单牌照由增量变存量，行业进入存量竞争阶段，费率有望整体提升。
• 2017年我国非现金支付金额超过3000万亿元，支付行业“去现金化”趋势延续。
• 全国银行卡跨行支付联网商户数突破2500万，为收单行业提供了广阔市场空间。
• 二维码支付迅猛发展，成为移动支付的重要增长点，2019年移动支付交易规模预计达229万亿元，同比增长38%。

2. 商户服务与产业链闭环

• 公司以商户服务为核心，打造了从支付终端、收单、数据分析到增值服务的完整产业链。
• “星POS”平台已整合支付、ERP、营销、金融等服务，为中小微商户提供一站式经营支持。
• 截至2018年上半年，公司服务商户数超过25万，增值服务收入占比提升至43.13%。
• 网商小贷业务发展迅速，2017年放贷金额达14.2亿元，不良率仅0.21%。

3. POS与识别硬件国内龙头

• 公司为全球第二大POS机生产商，2017年全球市场份额达12.60%，排名全球第二。
• 2017年公司读卡器市场份额为11.31%，PIN Pad市场份额为21.60%，行业龙头地位稳固。
• 全球POS机市场预计2025年市场规模达1160.6亿美元，复合增长率9.9%。
• 公司在自动识别领域表现突出，2015年条码识读设备市场占有率3.50%，排名全球第六。

4. 现金储备与股权激励

• 公司期末现金及现金等价物余额逐年增长，2017年达19.23亿元，远超行业平均水平。
• 公司资产负债率42.21%，低于行业标准；现收比达95.30%，显示良好的现金流管理。
• 公司推出史上最大规模股权激励计划，激励对象覆盖核心子公司骨干，重点推动战略业务发展。
• 2018年4月引进支付行业元老梁健，负责公司商户运营板块，提升公司整体实力。

5. 盈利与估值

• 预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为6.01亿、8.06亿、10.41亿，对应EPS分别为0.59元、0.80元、1.03元。
• 公司2018年目标市盈率33X，目标价19.47元，维持“买入”评级。
• 可比公司2018年平均估值为30.74倍，公司因高成长性获得更高估值。

风险提示

• 线下收单业务增长不及预期；
• 商户服务平台推广进程不及预期；
• 硬件设备海外市场拓展不及预期。

财务预测摘要