20200720-东方证券-旗滨集团-601636.SH-旗滨集团深度报告_节能_电子玻璃业务发展喜人_成本锁定带来利润弹性_31页_1mb

旗滨集团业务发展总结

核心内容

旗滨集团在节能玻璃和电子玻璃业务上展现出强劲的发展势头，同时浮法原片业务成本下降明显，为公司带来盈利弹性。

节能玻璃业务

• 市场空间：国内节能玻璃市场空间超200亿元，且随着建筑节能标准的提升，未来渗透率仍有提升空间。
• 业务优势：公司是国内少数能生产三银Low-E玻璃的企业，拥有自动化设备、成熟工艺和完善的质量管理体系，具备较强的竞争力。
• 盈利能力：节能玻璃的毛利率高于浮法原片，且在2020-2022年间有望逐步提升至38%。
• 产能布局：公司拥有广东、湖南、浙江（含长兴基地）、马来西亚等4大节能玻璃生产基地，预计2024年产能将充分释放，收入有望达32亿元。
• 项目案例：浙江节能基地已承接多个地标性项目，如杭州恒生电子总部大楼和宁波建新总部研发大楼，显示其市场认可度。

电子玻璃业务

• 市场应用：电子玻璃主要用于消费电子产品的触控屏幕，包括手机、平板电脑等，主要产品为贴片和B规盖板，A规盖板正在送检。
• 市场前景：全球盖板和贴片市场空间预计93亿元，国产替代空间达21亿元，公司有望在2021年实现1.77亿元收入和0.69亿元净利润。
• 技术进展：公司已建成醴陵高性能电子玻璃生产线，预计实现年收入4.1亿元，净利润1.6亿元，净利率达39%。
• 良率提升：公司电子玻璃良率已提升至50%以上，符合行业平均水平，A规盖板有望在年底实现量产。

浮法原片业务

• 成本控制：燃料、纯碱和硅砂为主要成本构成，其中燃料和纯碱价格同比下降16%和30%，公司通过提前锁定低价原材料，有效控制成本。
• 硅砂自给率：醴陵硅砂基地投产后，公司硅砂自给率有望提升至72%，每年节约成本4200万元。
• 产能扩张：公司计划2024年前浮法原片产能增长30%，形成规模效应，提升毛利率和净利率。

主要观点

• 节能玻璃是公司最确定的业绩增长来源之一，其市场空间大、盈利能力强，且未来渗透率仍有提升空间。
• 电子玻璃业务进展顺利，公司正在通过技术提升和良率改善逐步进入A规盖板市场，未来有望成为新的增长点。
• 浮法原片业务成本下降明显，尤其是燃料和纯碱价格下滑，公司凭借规模优势和成本控制能力，盈利弹性显著。
• 公司在2020-2022年期间，EPS由0.53/0.67/0.74元上修至0.60/0.75/0.84元，CAGR为19.01%，预计2020年收入达12亿元，2024年达32亿元。
• 可比公司平均PE为19X，对应目标价11.40元，维持“买入”评级。

关键信息

• 市场空间：节能玻璃市场空间超200亿元，电子玻璃市场空间约93亿元，国产替代空间达21亿元。
• 成本构成：每重箱玻璃成本中，燃料占比34%，纯碱占比23%，硅砂占比12%。
• 成本下降：2020年燃料和纯碱价格同比下滑16%和30%，硅砂自给率提升至72%，单箱成本下降0.4元。
• 盈利预测：2020年净利润预计为2.02亿元，2021年预计为2.269亿元，2022年预计为2.645亿元。
• 投资建议：根据可比公司估值，给予公司20年19XPE，对应目标价11.40元，维持“买入”评级。

风险提示

• 房地产投资大幅下滑可能导致玻璃需求减少。
• 原料价格快速上涨可能影响盈利能力。
• 电子玻璃量产不及预期可能影响市场拓展进度。

财务预测与投资建议

• EPS预测：2020年0.60元，2021年0.75元，2022年0.84元，CAGR为19.01%。
• PE估值：2020年15.4X，2021年12.3X，2022年10.9X，对应目标价11.40元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

图表与数据

• 图1：节能玻璃深加工工艺流程
• 图2：2015-19年主要玻璃龙头公司玻璃原片毛利率
• 图3：2015-19年主要玻璃龙头公司深加工毛利率
• 图4：节能玻璃的上下游关系
• 图5：公司节能玻璃的主要竞争优势
• 图6：单银/双银/三银Low-E中空玻璃的膜层结构
• 图7：浙江节能典型项目：杭州恒生电子总部大楼
• 图8：浙江节能典型项目：宁波建新总部研发大楼
• 图9：手机触控屏幕的主要结构
• 图10：具有显示屏的终端设备是电子玻璃的主要应用领域
• 图11：盖板玻璃的两种不同分类方式
• 图12：电子玻璃产业链的简要图示
• 图13：公司目前在电子玻璃领域的可达市场
• 图14：旭虹的盖板玻璃产品
• 图15：南玻电子玻璃业务净利率逐年提升
• 图16：每重箱玻璃的成本构成
• 图17：2017-2020重质纯碱全国均价
• 图18：玻璃主要燃料的价格走势
• 图19：2010-2020年房屋新开工面积与竣工面积累计增速
• 图20：2012/02-2020/05商品房销售面积累计同比
• 图21：2012/02-2020/05地产商拿地面积累计同比
• 图22：全国玻璃均价（元/重箱）走势
• 图23：公司的历史估值水平

表格数据

• 表1：节能玻璃的种类及特点
• 表2：十三五期间节能玻璃的发展目标
• 表3：节能玻璃工艺各步骤具体操作
• 表4：公司主要节能玻璃产品及其特性
• 表5：公司单银/双银/三银Low-E中空玻璃透光性能参数
• 表6：公司深加工业务布局情况
• 表7：节能玻璃业务收入预测（19-24年）
• 表8：盖板及贴片市场空间的测算
• 表9：全球主要盖板玻璃生产企业汇总
• 表10：全球主要电子盖板玻璃性能对比
• 表11：公司醴陵电子玻璃项目投资基本情况
• 表12：公司电子玻璃收入/净利润的测算
• 表13：公司五大硅砂开采基地的储量及年开采量
• 表14：玻璃原片收入预测
• 表15：玻璃原片成本预测
• 表16：可比公司估值