20250327-山西证券-中国神华-601088.SH-运输板块部分弥补煤价下行_业绩稳健分红可期_8页_1mb

中国神华 (601088.SH) 2024年度总结

核心内容

中国神华在2024年全年实现营业收入3383.75亿元，同比下降1.4%；归母净利润586.71亿元，同比下降1.7%；扣非后归母净利润601.25亿元，同比下降4.4%。公司基本每股收益为2.95元，加权平均净资产收益率为13.66%。尽管煤炭价格有所下行，但非煤产业对业绩起到一定支撑作用，使整体表现保持稳健。

主要观点

• 业绩表现：公司全年业绩符合预期，非煤板块有效对冲煤炭价格下降带来的影响，整体业绩表现稳健。
• 煤炭业务：
  • 2024年商品煤产量327.1百万吨，同比增长0.8%；销售量459.3百万吨，同比增长2.1%。
  • 煤炭平均售价564元/吨，同比下降3.4%，其中自产煤和外购煤分别下降3.8%。
  • 煤炭销售定价机制中，年度长协、月度长协及现货分别占比53.6%、33.7%、7.9%，现货占比减少5.1个百分点，有利于降低价格波动风险。
  • 合并抵销前煤炭分部毛利率为30.0%，同比下降2.0个百分点。
• 电力业务：
  • 2024年总发电量223.21十亿千瓦时，同比增长5.2%；总售电量210.28十亿千瓦时，同比增长5.3%。
  • 平均售电价格403元/兆瓦时，同比下降2.7%。
  • 燃煤发电利用小时数为5030小时，比全国平均水平高402小时。
  • 发电总装机容量达46264兆瓦，其中燃煤机组占比93.3%，同比下降3.4个百分点。
  • 新增装机中，燃气发电占76.3%，光伏发电占22.5%，燃煤发电仅占1.2%。
• 运输业务：
  • 铁路运输周转量同比增长0.9%，港口及航运业务表现分化。
  • 合并抵销前铁路、港口及航运分别实现利润总额125.62亿元（+13.8%）、21.22亿元（-7.8%）、2.6亿元（+160%）。
• 煤化工业务：
  • 受检修影响，煤化工分部利润总额为0.37亿元，同比下降80.5%。
  • 销售量下降8.8%和8.2%，但因占比较小，对公司整体业绩影响不大。
• 分红政策：
  • 2024年公司拟分配股息2.26元/股，合计449.03亿元，分红比例76.5%，同比提高1.3个百分点。
  • 股息率5.94%，在低利率环境下具备一定投资吸引力。
• 未来展望：
  • 2025-2027年预计EPS分别为2.74、2.89、2.97元，对应PE分别为13.9、13.2、12.8倍。
  • 预计公司经营业绩将继续保持稳健，股息率仍具吸引力，且央企市值管理纳入考核有助于提升估值。
  • 投资建议为“买入-A”，预计未来三年表现优于行业基准。

关键信息

• 市场表现：2025年3月26日收盘价38.03元，年内最高/最低47.50/34.78元。
• 财务数据：
  • 2024年总资产6580.68亿元，同比增长4.4%；净资产4268.66亿元，同比增长4.4%。
  • 经营活动现金流净额933.48亿元，同比增长4.1%。
• 估值数据：
  • 2024年P/E为12.9倍，P/B为1.8倍。
  • 2025-2027年预计P/E分别为13.9、13.2、12.8倍，P/B分别为1.6、1.5、1.5倍。
• 风险提示：
  • 宏观经济增速不及预期；
  • 煤炭价格超预期下行；
  • 安全生产风险；
  • 电力需求不足、铁路及航运成本增加等。

投资建议

• 评级：买入-A（维持）。
• 理由：
  • 公司业绩稳健，非煤业务有效对冲煤炭价格下降影响。
  • 股息率高，具备投资吸引力。
  • 中央企业市值管理政策有助于提升估值。

财务比率

结论

中国神华在2024年业绩保持稳健，非煤业务有效支撑公司利润。煤炭价格下行背景下，公司通过优化销售结构和成本控制，维持了相对稳定的毛利率。电力板块装机容量持续增长，但售电价格有所下降。运输板块表现分化，铁路业务增长，航运业务下降。公司高比例分红政策和股息率优势吸引投资者，预计未来三年业绩将继续稳定增长，维持“买入-A”评级。