20180827-信达证券-中国神华-601088.SH-一体化龙头业绩稳健_公司现金流强劲未来分红可期_6页_719kb

中国神华 (601088.SH) 中报点评总结

核心内容概述

本报告对中国神华2018年上半年的财务表现及业务发展情况进行分析，维持“增持”评级，并指出公司在煤炭、电力、铁路、港口和航运等板块的协同效应逐步显现，未来盈利能力和分红能力有望进一步增强。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现1273.8亿元，同比增长5.69%。
• 利润总额：366.64亿元，同比增长2.39%。
• 归母净利润：229.77亿元，同比下降5.5%。
• 扣非净利润：230.17亿元，同比下降3.20%。
• 每股收益：1.16元，同比下降5.5%。
• 经营性现金流：319.37亿元，同比下降32.96%。

2. 煤炭板块

• 产量：1.46亿吨，同比下降3.9%。
• 销量：2.25亿吨，同比增长2.2%。
• 销售价格：432元/吨，同比增长1.6%。
• 毛利率：28.5%，同比下降2.4个百分点。
• 原因分析：
  • 外购煤采购成本上升21.9%；
  • 自产煤销量下降7.6%；
  • 吨煤人工成本增加18.6%；
  • 吨煤折旧摊销增加12%；
  • 露天煤矿土方剥离导致原材料、燃料及动力成本上升27.2%。

3. 电力板块

• 发电量：1335.9亿千瓦时，同比增长9.5%。
• 售电量：1253.8亿千瓦时，同比增长9.6%。
• 综合售电价：312元/兆瓦时，同比增长1.6%。
• 售电成本：256.4元/兆瓦时，同比下降2.2%。
• 毛利率：20.8%，同比增长3.9个百分点。
• 主要驱动因素：电价上涨、发电小时数增加，以及售电量增长摊薄固定成本。

4. 运输板块（铁路、港口、航运）

• 铁路板块：
  • 营收191.41亿元，同比增长3.4%；
  • 毛利率62.1%，同比下降0.7个百分点；
  • 运输周转量增长1.6%。
• 港口板块：
  • 营收29.82亿元，同比增长6.6%；
  • 毛利率59.2%，同比增长1.2个百分点。
• 航运板块：
  • 营收20.34亿元，同比增长40.5%；
  • 毛利率26.3%，同比增长2.1个百分点；
  • 货运量增长12.2%，周转量增长13.0%。

5. 现金流及分红能力

• 经营性现金流：同比下降32.96%，主要受外购煤及燃煤电厂成本上升影响。
• 财务公司现金流：净流出31.11亿元，同比变化-204.3%。
• 公司整体现金流：仍保持充沛，预计未来分红能力较强。
• 股息率：按40%分红率和17.44元/股的收盘价计算，股息率为5.0%。

关键信息

盈利预测

风险提示

• 宏观经济低于预期；
• 煤价超预期下跌；
• 公司矿井开采安全影响。

评级说明

• 买入：股价相对强于基准20%以上；
• 增持：股价相对强于基准5%～20%；
• 持有：股价相对基准波动在±5%之间；
• 卖出：股价相对弱于基准5%以下。

本报告维持“增持”评级，认为公司纵向一体化模式在煤价高位运行背景下具有较强盈利能力，未来分红能力可期。

研究团队简介

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，毕业于北京大学和罗格斯大学，熟悉能源产业链及投资策略。
• 左前明：煤炭行业首席分析师，中国矿业大学博士，曾主持多项煤炭行业研究课题。
• 王志民、周杰：研究助理，分别从事煤炭行业研究，具备相关专业背景。

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分析师声明

本报告观点为分析师独立、客观研究结果，分析师薪酬与报告内容无直接关联。

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