20181023-华泰证券-卫星石化-002648.SZ-三季报符合预期_PDH盈利良好_4页_910kb

报告摘要

卫星石化2018年三季报点评总结

核心内容

卫星石化（002648）于2018年10月23日发布三季报，实现营业收入69.27亿元，同比增长13.1%，实现净利润6.23亿元，同比下降10.5%，业绩符合预期。公司预计2018年度实现净利润8.90-9.80亿元，对应EPS为0.89元，全年净利同比变动-5.6%至-4.0%。公司维持“增持”评级，合理价格区间为11.57-13.35元。

主要观点

三季报表现：公司Q3营收25.69亿元，同比增长23.0%，净利2.96亿元，同比增长40.1%，显示季度业绩显著回升。
全年业绩预测：预计2018年全年净利润为8.90-9.80亿元，对应EPS为0.89元，Q4净利预计为2.67-3.57亿元，同比增长8.1%-44.6%。
盈利改善：公司PDH业务盈利良好，受益于丙烯酸及酯价格的上涨，以及丙烯-丙烷价差扩大。
项目进展：PDH二期项目接近完成，预计2018年底投料试车；15万吨PP项目预计2019Q1投产；36万吨丙烯酸及酯项目进展顺利，安评、环评工作有序开展。
乙烷裂解项目：公司已完成首批乙烷专用运输船租约签订，原料保障问题已解决。项目设计、专利许可、设备采购等协议已签署，码头岸线使用已过审，乙烷储罐施工已启动，主装置用地具备打桩条件，一期项目125万吨乙烯产能预计2020年投产。
估值与评级：结合可比公司估值（2018年12倍PE），考虑公司成长性，给予2018年13-15倍PE，对应目标价11.57-13.35元，维持“增持”评级。
风险提示：新业务发展不及预期、下游需求下滑。

关键信息

财务数据概览

营收：2018年预计90.92亿元，同比增长11.04%；2019年预计150.65亿元，同比增长65.70%；2020年预计232.55亿元，同比增长54.36%。
净利润：2018年预计952.00亿元，同比增长1.01%；2019年预计1649亿元，同比增长73.16%；2020年预计2186亿元，同比增长32.59%。
EPS：2018年为0.89元，2019年为1.55元，2020年为2.05元。
毛利率：2018年为20.7%，较前三季度下滑3.2个百分点。
净利率：2018年为10.47%，较前三季度略有提升。
资产负债率：2018年为28.24%，2019年为53.72%，2020年为69.73%。
流动比率：2018年为1.59，2019年为0.72，2020年为0.46。
速动比率：2018年为1.32，2019年为0.60，2020年为0.38。
PE（倍）：2018年为11.62倍，2019年为6.71倍，2020年为5.06倍。
PB（倍）：2018年为1.37倍，2019年为1.14倍，2020年为0.93倍。

可比公司估值

上市公司	最新价（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2018E PE（倍）	2019E PE（倍）	BPS（元）	PB（倍）
东华能源	8.36	0.85	1.05	10	8	5.0	1.7
万华化学	32.47	4.59	5.18	7	6	11.8	2.8
齐翔腾达	12.28	0.62	0.69	20	18	4.0	3.1
平均	-	-	-	12	11	-	2.5

经营预测指标与估值

EPS：2018年0.89元，2019年1.55元，2020年2.05元。
PE：2018年13-15倍，对应目标价11.57-13.35元。
PB：2018年1.37倍，2019年1.14倍，2020年0.93倍。
EV/EBITDA：2018年6.68倍，2019年3.68倍，2020年2.15倍。

项目与业务进展

PDH业务：Q3盈利显著提升，预计全年贡献业绩增长。
丙烯酸及酯业务：三季度量价齐升，带动业绩改善。
乙烷裂解项目：原料保障解决，项目进展顺利，一期项目预计2020年投产，将开拓公司长期成长空间。
PP项目：15万吨PP项目预计2019Q1投产，提升产能。
丙烯酸及酯项目：36万吨项目安评、环评工作有序开展，将逐步贡献业绩增量。

投资建议

评级：增持（维持评级）。
目标价：11.57-13.35元。
盈利预测：公司未来三年EPS分别为0.89/1.55/2.05元，预计2018-2020年净利分别为9.5/16.5/21.9亿元。
竞争优势：传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出，PDH业务进展良好，SAP等高附加值产品进口替代前景广阔。

风险提示

新业务发展不及预期。
下游需求下滑。

公司评级体系

买入：股价超越基准20%以上。
增持：股价超越基准5%-20%。
中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
减持：股价弱于基准5%-20%。
卖出：股价弱于基准20%以上。

总结

卫星石化在2018年三季报中表现出良好的业绩回升，尤其是Q3盈利显著增长，预计全年净利在8.9-9.8亿元之间。公司传统业务盈利稳定，PDH业务表现良好，乙烷裂解项目进展顺利，未来将为公司带来长期成长空间。结合可比公司估值水平和公司成长性，维持“增持”评级，目标价为11.57-13.35元。公司面临新业务发展和下游需求变化的风险，但整体发展前景乐观。

展开完整摘要