20191204-安信证券-电力行业2020年度投资策略：火电估值底部，水电强者恒强_62页_2mb

电力行业2020年度投资策略总结

核心内容

2020年电力行业投资策略聚焦火电估值底部、水电强者恒强、电力市场化改革、核电重启及电网混改等关键领域。整体来看，火电板块在多重利好下有望实现盈利改善，水电板块凭借稳定的现金流和高分红具有持续配置价值，核电和电网改革则提供了新的增长机遇。

主要观点

• 火电板块：随着煤价下行、利用小时数提升及政策支持，火电业绩有望反弹。估值处于历史低位，具备较强的防御性。建议关注一线火电龙头如华电国际、华能国际，以及具有高弹性与高分红的二线火电标的如长源电力。
• 水电板块：拥有永久水资源使用权，具备低成本优势，且在市场化交易中占优。随着西南水电外送通道建设，弃水限电问题改善。建议关注长江电力、川投能源及湖北能源等具有装机增长和高股息率的标的。
• 电力市场化改革：2020年煤电上网电价有望超预期，主要由于央企煤电与地方国企形成寡头市场，通过控制产量和报价维持电价稳定。同时，电力市场化交易比例持续提升，但新增市场化电量有限，受交叉补贴及用户参与意愿等因素制约。
• 核电重启：三代核电技术成熟，安全性能提升，单位造价下降，政策支持下核电装机有望扩大。建议关注中国核电等产业链受益标的。
• 电网改革：增量配电和售电侧改革加速推进，地方政府推动难度较大，但部分省份如重庆有望率先落地，利好三峡水利、涪陵电力等。

关键信息

电力市场与电价

• 2019年电力市场化交易电量达2.2万亿千瓦时，占全社会用电量的37.1%。
• 2020年起，煤电上网电价采用“基准价+上下浮动”机制，浮动范围为上浮不超过10%、下浮不超过15%。
• 多数省份的市场化交易电价降幅收窄，部分省份电价可能保持稳定甚至小幅上涨。

火电板块

• 火电利用小时数逐步向合理水平（约5000小时）靠近。
• 煤价有望下降10%，并可能阶段性跌破500元/吨。
• 火电板块亏损率较高，但随着煤价下降和利用率提升，盈利有望改善。

水电板块

• 水电具有稳定的现金流和高分红，是防御性资产。
• 2019年1-10月水电累计发电量增长，利用小时数提升。
• 水电公司受益于利率下行周期，财务费用降低，配置价值提升。

核电板块

• 三代核电技术成熟，安全性能提升，单位造价逐步下降。
• 政策支持下，2020年有望核准6-8台核电机组，核电产业链受益。

电网板块

• 增量配电和售电侧改革持续推进，部分省份如重庆有望率先落地。
• 电网公司盈利承压，推进混改有助于降本增效。
• 售电公司订单有望放量，如涪陵电力。

投资建议

风险提示

• 全社会用电量增速不及预期
• 项目推进进度不及预期
• 上网电价下调
• 煤价持续高位
• 来水不及预期
• 电改国改进度不及预期

机构持仓

• 公募基金：公用持仓总市值及占比小幅回升，倾向于水电和火电。
• 社保基金：公用持仓市值及占比上升，加仓水电和火电，减仓部分燃气。
• QFII：公用持仓市值及占比创近三年新高，倾向于水电和燃气。

总结

2020年电力行业在煤电电价、水电运营、核电发展及电网改革等方面均有积极信号。火电板块估值处于底部，具备反弹潜力；水电板块具有稳定现金流和高分红，配置价值凸显；核电和电网改革带来新的发展机遇。建议重点关注具备成长性、盈利稳定及高分红的个股，同时注意电价、煤价及政策推进等潜在风险。