电力行业2019年三季报综述：火电复苏延续，水电增幅收窄-20191104-长江证券-39页_1mb

公用事业行业2019年三季报总结

核心内容概述

2019年前三季度，电力行业整体业绩实现同比增长，主要得益于成本下行和部分板块的增量贡献。电力板块营业收入同比增长6.63%，归母净利润同比增长25.00%。其中，火电板块在煤价下降的带动下，业绩增长显著，水电板块受益于年初来水偏丰和新机组投产，也保持增长，地方电网则因电力以外收入增加和成本优化实现业绩提升。

主要观点

1. 电力需求增长趋缓

• 2019年前三季度全社会用电量为53,442亿千瓦时，同比增长4.4%，增速较上年同期下降4.5个百分点。
• 全国发电设备累计平均利用小时数为2,857小时，同比下降48小时，表明电力需求增长放缓。

2. 火电板块：成本改善主导业绩增长

• 火电发电量同比增长0.5%，利用小时同比下降101小时，主要受清洁能源大发和需求放缓影响。
• 火电板块实现营业收入6,635.05亿元，同比增长5.06%；归母净利润359.18亿元，同比增长38.77%。
• 2019年前三季度平均电煤价格指数为497.10元/吨，同比下降6.93%，有效改善火电成本结构。

3. 水电板块：汛期来水转弱，业绩增幅收窄

• 水电发电量同比增长7.90%，利用小时同比提升187小时，年初来水偏丰对业绩有明显支撑。
• 水电板块实现营业收入699.14亿元，同比增长7.51%；归母净利润289.54亿元，同比增长11.23%。
• 水电板块毛利率同比上升2.08个百分点，受益于成本优化和部分公司的非经常性收益。

4. 地方电网：单季度毛利率下降，非经常性损益拉高业绩

• 地方电网板块实现营业收入322.42亿元，同比增长50.08%；归母净利润17.46亿元，同比增长26.24%。
• 毛利率同比下降4.30个百分点，主因系供电成本优化和部分公司受益会计政策调整及资产处置收益。

5. 三季度业绩改善延续

• 电力板块实现营业收入2,795.30亿元，同比增长8.19%；归母净利润269.75亿元，同比增长22.77%。
• 火电板块三季度营收同比增长5.95%，归母净利润同比增长57.35%；水电板块营收同比减少3.09%，但归母净利润同比增长3.74%。
• 电网板块营收同比增长124.98%，归母净利润同比增长11.32%，受益于区域需求增长和投资收益。

关键信息

1. 行业财务表现

• 火电：营收增长5.06%，净利润增长38.77%，毛利率上升2.73个百分点。
• 水电：营收增长7.51%，净利润增长11.23%，毛利率上升2.08个百分点。
• 地方电网：营收增长50.08%，净利润增长26.24%，毛利率下降4.30个百分点。

2. 板块估值

• 截至2019年10月31日，电力板块PE为16.09，低于近3年和近5年均值，处于历史低位。
• 板块PB为1.51，低于近3年和近5年均值，显示估值优势。
• 火电板块PE为15.46，水电为15.06，电网为23.94，均低于市场平均水平。

3. 投资建议

• 推荐火电板块中业绩对煤价弹性较高的公司，如华能国际、华电国际、皖能电力。
• 推荐估值具备安全边际的福能股份。
• 关注煤炭运输成本下降的长源电力。
• 推荐业绩稳健、分红承诺兑现的水电龙头，如华能水电、桂冠电力。

风险提示

1. 电力供需恶化：若电力需求进一步放缓，可能影响板块整体表现。
2. 煤炭价格上涨：煤价上涨将对火电板块的盈利能力造成压力。
3. 来水波动：水电板块受汛期降水量影响较大，存在发电量波动风险。

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总结

2019年前三季度，电力行业整体表现优于预期，业绩增长主要由成本下行推动。火电板块因煤价下降和清洁能源替代，实现显著盈利改善；水电板块受益于年初来水偏丰和新机组投产，维持增长；地方电网因非经常性损益和成本优化，业绩提升明显。当前电力板块估值处于历史低位，具备投资价值，建议关注火电和水电板块中具备业绩弹性及分红稳定性的公司。