电力2019年中期投资策略_火电业绩快速修复_水电防御价值明显_27页_2mb

电力行业2019年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年电力行业的投资策略，重点聚焦火电与水电板块。整体上，电力行业被超配，并维持增持评级。报告指出火电行业业绩有望快速修复，而水电行业具备中长期的防御价值。

主要观点

• 火电：受益于煤价下行和增值税率下调，火电业绩有望快速修复。尽管宏观经济偏弱导致用电增速放缓，但严控新增产能和关停自备电厂有助于对冲需求放缓，预计火电利用小时数将保持平稳。
• 水电：具备稳定的盈利预期和优质现金流，中长期投资价值显著。预计来水偏丰将有效对冲增值税返还政策到期的影响，同时受益于优先消纳政策和电力供给收缩，水电电价将维持相对稳定。

关键信息

1. 火电板块

• 业绩修复：2019年第一季度火电归母净利润为103.01亿元，同比增加82.91%。
• 煤价下行：预计2019年秦皇岛5500大卡煤价将处于580-610元/吨区间。
• 政策影响：
  • 增值税率下调：火电企业有望保留红利，利好售电收入。
  • 电力市场化交易：市场交易电量占比上升，但折价幅度收窄，整体电价保持平稳。
• 新增装机受限：预计2019年火电新增装机量为2500万千瓦，同比增长2.2%。
• 风险提示：
  • 标杆电价下调
  • 用电需求超预期下行
  • 煤炭安全监察超预期收紧

2. 水电板块

• 中长期投资价值：大水电企业具备稳定盈利预期和优质现金流，具有防御性。
• 来水偏丰：预计2019年水电发电量上行，有效对冲增值税返还政策到期的影响。
• 电价稳定：增值税率下调红利让利终端，不影响水电不含税收益。
• 新机组投运：长江电力、国投电力、华能水电、桂冠电力等公司均有新机组投产计划，有望提升盈利。
• 资产负债率下降：水电行业资产负债率整体下行，财务费用减少，净利润释放空间大。

推荐公司

火电板块

• 华电国际：投资评级为增持，2019/2020年每股收益预计为0.29/0.36元，对应动态PE为13.0x / 10.5x。
• 华能国际：投资评级为增持，2019/2020年每股收益预计为0.30/0.42元，对应动态PE为22.1x / 15.8x。
• 长源电力：投资评级为买入，2019/2020年摊薄EPS预计为0.48/0.68元，对应PE为11.2x / 7.9x。

水电板块

• 长江电力：推荐，2019年EPS为1.07元，对应PE为16.5x。
• 国投电力：投资评级为增持，2019年EPS为0.69元，对应PE为11.5x。
• 桂冠电力：关注。
• 华能水电：投资评级为增持，2019年EPS为0.22元，对应PE为19.2x。

图表与数据支持

• 图表目录：包含多个图表，如全国市场交易电量及其占比、煤电市场交易电量及其占比、火电利用小时数、煤价与火电企业ROE变动情况等。
• 表格目录：包括上网电价政策梳理、能源结构转型量化指标、火电与水电行业业绩对比等，提供了详细的行业数据和预测。

总结

2019年火电板块受益于煤价下行和增值税率下调，业绩修复明显，但需关注政策变化和市场波动。水电板块则因其稳定的盈利能力和现金流，具备中长期投资价值，推荐关注长江电力、国投电力等龙头公司。整体上，电力行业在宏观经济压力下仍具备投资潜力，建议超配。