20131230-中国银河-电力行业_水电发展黄金期_火电寻找估值安全边际_20页_1mb

2014年电力行业投资策略总结

核心内容

2014年电力行业投资策略报告聚焦于水电和火电两大板块，分别分析其发展趋势、盈利能力和投资机会。报告认为，清洁能源的发展趋势不可逆转，水电作为最具成长性的清洁能源，将迎来发展的黄金期；火电则面临景气度小幅下降，但具有稳定的盈利能力和估值安全边际，因此仍具备一定的投资价值。

主要观点

水电行业

• 行业前景：水电经济效益佳，重点流域具备规模扩张潜力，大流域水电开发进入投产高峰期，未来几年将形成持续增长。
• 竞争优势：
  • 电量消纳优势：通过“西电东送”工程，跨区域水电项目可有效实现电量消纳，保障发电收益。
  • 电价优势：采用“落地电价倒推”机制，确保水电项目具有较强的电价竞争力，同时具备更高的盈利空间。
• 推荐标的：国投电力、川投能源、长江电力，因其具备“经济效益的内生性”与“规模扩张的外延性”。

火电行业

• 行业现状：火电行业景气度小幅下降，但维持在合理盈利水平，具备公用事业的稳定特征。
• 盈利支撑：
  • 煤价平稳：2014年煤价进入低位徘徊，对火电盈利影响不大。
  • 电价调整缓和：2014年初的电价调整幅度相对较小，对火电业绩影响有限。
  • 环保成本压力：环保成本逐步显现，但尚未对盈利形成显著压力。
• 推荐标的：国电电力、华能国际，因其具备较低的PE与PB、较高的股息收益率，符合防御性投资逻辑。

关键信息

一、水电发展黄金期

• 重点流域水电项目：雅砻江、大渡河、金沙江、澜沧江等流域水电项目陆续投产，形成规模效应。
• 经济效益：水电项目具有较高的发电能力和利用率，且电价机制优化，具备较高的盈利潜力。
• 未来展望：2013-2015年为大流域水电投产高峰期，未来五年水电将作为主要清洁能源发电形式。

二、火电寻找估值安全边际

• 成本结构：火电成本受煤价影响较大，但2014年煤价低位徘徊，成本压力减小。
• 电价调整：2014年初电价调整幅度相对缓和，对火电盈利能力影响有限。
• 环保成本：环保成本逐步增加，但尚未形成对盈利的显著影响。
• 估值特征：火电具备低PE（6-8倍）、低PB（1.0-1.2倍）和高股息收益率（6-9%），适合防御型投资。

三、盈利预测与估值

四、投资催化剂

• 煤价回落：2014年3月后煤价可能明显回落，减轻火电成本压力。
• 电价调整：2014年初电价调整“靴子落地”，对火电盈利影响有限。
• 电价新机制出台：2014年上半年水电上网电价新机制有望出台，提升跨区域水电项目盈利水平。

五、主要风险因素

• 来水不足：水电项目受来水影响较大，若来水不及预期，将影响发电量和盈利。
• 煤价上涨：若煤价持续大幅上涨，将对火电盈利构成压力。

投资建议

• 水电：推荐国投电力、川投能源、长江电力，其具备良好的经济效益和规模扩张潜力。
• 火电：谨慎推荐国电电力、华能国际，其具备稳定的盈利能力和估值安全边际。

电价改革展望

• 改革方向：电价改革将分三阶段进行，首先进行输配电价改革，之后是销售电价改革，最后是上网电价改革。
• 改革目标：最终实现上网电价由市场竞价形成，提高电力行业的市场化程度。
• 火电策略：火电企业需注重成本控制，尤其是煤价、环保成本等，以适应电价改革带来的挑战。

总结

2014年电力行业面临结构性机会，水电因大流域开发和跨区域送电机制，具备较强的盈利能力和成长性，成为投资重点；火电虽景气度小幅回落，但盈利趋于稳定，具备防御性特征，适合寻求估值安全边际的投资者。报告推荐国投电力、川投能源、长江电力、国电电力、华能国际等公司作为投资标的，建议投资者关注水电的长期增长潜力与火电的稳定收益。