2018年电力行业中报前瞻：量价齐升火电确立回升趋势，水情各异水电表现分化渐显-20180712-长江证券-22页

公用事业行业2018年电力行业中报前瞻总结

核心内容概述

2018年上半年，电力行业整体业绩改善，其中火电和地方电网表现较为积极，而水电因水情分化及增值税退税政策到期，业绩呈现分化趋势。报告重点分析了火电、水电及地方电网板块的表现，并提出了对优质龙头企业的投资建议。

主要观点

火电板块

• 量价双升：火电板块受益于用电需求旺盛及电价上调，一季度实现营收和净利润的显著增长，预计上半年业绩持续改善。
• 煤价波动：尽管煤价在上半年呈现先降后升趋势，但整体仍高于去年同期，成本压力依然存在。
• 电价调整：2017年7月1日起全国火电标杆电价上调，对火电业绩产生持续正面影响。
• 经营环境改善：二季度煤价环比下降，用电需求持续旺盛，火电板块有望延续增长。

水电板块

• 水情分化：2018年一季度，水电板块因来水偏丰及增值税退税影响，业绩仅小幅下降；二季度水情出现分化，长江水系来水偏弱，珠江水系来水较强。
• 增值税影响：增值税退税优惠在2018年到期，对水电板块业绩形成一定压力。
• 财务费用下降：随着水电开发进入末期，财务费用趋降，但部分公司因建设或转型，费用未降反升。
• 外送电价调升：部分水电站跨省跨区送电价格调升，带来额外业绩贡献。

地方电网板块

• 用电需求旺盛：1-5月全社会用电量同比增长9.8%，拉动地方电网业绩提升。
• 电价调降影响：二季度销售电价经历三轮调降，对电网营收产生不利影响，但售电量增长可能抵消部分负面影响。
• 业绩表现分化：地方电网企业因业务差异，业绩表现不一，部分企业因用电量增长而业绩大幅提升。

关键信息

火电

• 2018年一季度火电发电量同比增长6.9%，平均利用小时提升52小时。
• 火电板块营收同比增长16.68%，归母净利润同比增长33.18%。
• 二季度煤价环比下降，但同比仍偏高，火电经营环境有所改善。
• 2018年上半年火电板块有望延续增长。

水电

• 2018年一季度水电发电量同比增长2.6%，归母净利润同比下降0.61%。
• 1-5月水电发电量同比增长2.7%，但水情分化导致业绩表现差异。
• 长江电力上半年发电量同比下降0.36%，桂冠电力和黔源电力则实现显著增长。
• 增值税退税政策到期，部分水电公司业绩受影响。

地方电网

• 2018年一季度电网板块营收同比增长37.95%，归母净利润同比增长39.17%。
• 二季度销售电价调降，但售电量增长或主导业绩表现。
• 个别公司如岷江水电、文山电力、郴电国际等因用电量或投资收益提升，业绩增长显著。

投资建议

• 火电板块：推荐关注华能国际、华电国际、国投电力和长江电力等优质龙头，受益于“量价齐升”趋势。
• 水电板块：由于水情分化及增值税政策影响，建议关注具备较强来水能力和稳定业绩的公司，如桂冠电力和黔源电力。
• 地方电网：尽管面临电价调降压力，但用电需求旺盛，建议关注业绩表现良好的企业。

风险提示

1. 电力供需环境恶化风险：若电力供需失衡，可能影响火电及水电板块的业绩表现。
2. 煤价系统性上行风险：若煤价持续上涨，将对火电板块成本控制形成压力。

重点公司推荐