电力行业2022年中报业绩前瞻：水电开启丰收季，火电仍承压，新能源趋势不改_18页_1mb

电力行业2022年中报业绩前瞻总结

核心内容

2022年上半年，中国电力行业整体表现分化明显，水电板块表现亮眼，火电仍面临较大压力，而新能源（风光、核电）则持续向好，政策支持力度加大。整体来看，电力行业正逐步向低碳转型，但短期内火电盈利拐点尚未显现。

主要观点

• 用电需求疲弱：2022年初以来，全国平均气温偏高，叠加多地疫情反复，导致全社会用电需求持续低迷，1-4月同比增长3.4%，较去年同期下降15.7个百分点。
• 水电出力提升：西南地区来水偏丰，水电板块发电量与营收均实现双增长，预计二季度来水将继续高增，水电板块有望迎来阶段性丰收。
• 火电承压：受用电需求回落、水电出力提升和煤炭价格高位影响，火电板块盈利承压，尽管有国资注资缓解现金流压力，但盈利能力难有明显改善。
• 核电审批恢复：核电新机组核准如期而至，其中4台为AP1000国产化版本，有助于避免资产减值，推动行业稳定发展。
• 风光装机高增：风电和光伏新增装机容量同比大幅增长，风光发电量也保持较高增速，政策密集出台推动新能源高质量发展。
• 新能源政策支持：多项政策出台，涵盖开发、消纳、资金、产业链等，为新能源发展提供有力支撑，风光高景气度有望持续。

关键信息

用电需求与发电情况

• 1-4月全社会用电量2.68万亿千瓦时，同比增长3.4%，较去年同期下降15.7pct。
• 第一产业用电量同比增长10.8%，第二产业增长1.9%，第三产业增长3.1%，居民生活用电增长10.5%。
• 火电板块1-4月发电量同比下降1.8%，利用小时数下降3.3%；水电板块发电量同比增长14.3%，利用小时数增长7.3%。
• 煤炭价格高位运行，对火电成本构成压力。

新能源发展

• 风电新增装机同比增长45.2%，光伏新增装机同比增长138.4%。
• 风电发电量同比增长10.7%，光伏发电量同比增长14.8%。
• 《“十四五”可再生能源发展规划》和《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》等政策密集出台，推动风光开发和消纳。

投资建议

水电板块

• 推荐：长江电力（600900），预计2022年中报营收和利润将显著增长。
• 谨慎推荐：国投电力（600886）、华能水电（600025）。

火电板块

• 推荐：申能股份（600642）。
• 火电板块盈利拐点可能延后，建议关注现金流稳定的公司。

核电板块

• 推荐：中国核电（601985）。
• 谨慎推荐：中国广核（003816）。

风光运营板块

• 推荐：三峡能源（600905）。
• 谨慎推荐：龙源电力（001289）。

风险提示

1. 需求下滑：宏观经济疲软可能进一步影响电力需求。
2. 价格降低：销售电价下调或市场化交易扩大可能拉低上网电价。
3. 成本上升：煤炭价格高位运行，对火电企业利润形成压力。
4. 降水量减少：水电业绩依赖来水情况，存在不确定性。
5. 地方财政压力：部分地区财政紧张，可能影响新能源补贴发放。
6. 政策推进滞后：政策执行可能因多种因素延后，影响行业预期。

重点公司盈利预测与估值

附录：相关研究与政策

1. 《“十四五”可再生能源发展规划》：提出风光发电发展目标，推动绿色低碳转型。
2. 《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》：针对开发、消纳、资金等痛点提出具体支持措施。
3. 新能源政策梳理：涵盖风光装机、消纳机制、融资渠道、补贴发放等多个方面。

分析师信息

• 分析师：严家源
• 执业证号：S0100521100007
• 邮箱：yanjiayuan@mszq.com

评级说明

• 推荐：相对基准指数涨幅15%以上。
• 谨慎推荐：相对基准指数涨幅5%~15%之间。
• 中性：相对基准指数涨幅-5%~5%之间。
• 回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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