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新乳业（002946）中报业绩总结

核心内容概览

新乳业在2021年中报业绩预告中表现亮眼，预计实现归母净利润1.43-1.53亿元，同比增长87%-100%，收入预计超过40.90亿元，同比增长超60%。公司通过产品结构优化和并购整合，实现了业绩的持续增长，尤其是在低温鲜奶和低温酸奶领域表现突出。

主要观点

1. 中报业绩高增，利润水平提升

• 收入增长：2021年上半年收入预计同比增长超60%，达到40.90亿元。
• 净利润增长：归母净利润预计同比增长87%-100%，达到1.43-1.53亿元。
• Q2表现：2021年第二季度收入预计超20.76亿元，同比增长超38%，归母净利润预计1.14-1.24亿元，同比增长11%-20%。若剔除股权激励成本及可转债利息与摊销，公司业绩在去年高基数上仍实现高增长。

2. 品牌与供应链优势显著

• 极致新鲜品牌：公司打造的“新希望24小时鲜牛乳”是其明星产品，基于对低温鲜奶行业的深刻理解，成功塑造了品牌护城河，获得高端消费群体认可。
• 供应链布局：公司深耕西南、西北、华东等区域，重点布局牧场与加工厂，核心市场周边150公里内平均车程仅约41分钟，2020年底奶源自给率已达50%。

3. 外延并购与内生增长双轮驱动

• 并购策略成熟：经历三轮并购，公司逐步巩固西部市场并拓展至全国，每一轮并购表现均优于上一轮。
• 内生增长强劲：低温鲜奶和低温酸奶业务持续增长，高毛利率产品收入占比不断提升，从2015年的44.6%增至2020年的60%。

关键信息

投资建议

• 公司是西部低温奶龙头，具备品牌与供应链双重护城河。
• 预计2021-2023年归母净利润分别为3.81亿元、4.76亿元、6.04亿元，增速分别为40%、25%、27%。
• 对应7月12日估值分别为34倍、27倍、21倍（市值129亿元）。
• 投资评级为增持。

财务摘要

财务比率分析

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

公司简介

新乳业是西部低温奶龙头企业，前身为新希望集团乳业事业部，2006年成立公司，2019年上市。公司通过三轮并购，持续扩张并优化产品结构，2020年底拥有奶牛存栏量3.7万头，乳制品年销量达72万吨。

风险提示

• 食品安全风险；
• 政策调整风险；
• 原奶价格波动风险。

结论

新乳业凭借极致新鲜的品牌战略和强大的供应链体系，在低温奶市场中占据领先地位。通过持续的并购扩张与内生增长，公司实现了业绩的快速增长，未来增长潜力较大，具备长期投资价值。