深度报告-20210528-浙商证券-新乳业-002946.SZ-新乳业深度报告_极致新鲜_大有可为_59页_6mb

新乳业深度报告总结

核心内容

新乳业（002946）是一家以低温奶为主营业务的西部乳制品行业龙头企业，凭借其并购战略和“鲜战略”成功实现快速增长，并在低温奶行业构建了品牌与供应链护城河。公司成立于2006年，2019年上市，已实施三轮并购，显著增强了其市场覆盖能力和业务结构。

主要观点

1. 并购战略成效显著

   • 公司通过三轮并购，形成了以“鲜战略”为核心的“城市型乳企联合舰队”，拥有46家控股子公司、15个主要乳品品牌、16家加工厂和13个自有牧场。
   • 第三轮并购标的质量更优，整合效率提升，推动公司向全国扩张。

2. 低温奶行业潜力巨大

   • 低温奶市场仍处于量价齐升阶段，预计2021-2023年归母净利润分别为3.81/4.78/6.06亿元，增速分别为41%/25%/27%。
   • 低温鲜奶和酸奶市场空间大、增长快，是乳制品行业的增长引擎。

3. 品牌与供应链优势

   • 公司成功打造“新希望24小时鲜牛乳”品牌，获得高端消费群体认可。
   • 通过布局核心市场周边牧场和加工厂，构建起高效的供应链体系，奶源自给率已达50%。

4. 内生增长与外延扩张协同

   • 公司通过产品导入、供应链协同和双品牌运营，实现内生增长。
   • 低温板块营收占比持续提升，2020年达60%，毛利率显著高于常温板块。

5. 财务表现强劲

   • 2020年公司实现营收67.49亿元，同比增长19%；归母净利润2.71亿元，同比增长11%。
   • 2021年第一季度营收和净利润分别同比增长90.88%和210.51%，表现出强劲增长势头。

关键信息

公司发展历程

1. 2001-2010年：起步发展期

   • 首轮并购奠定基础，但整合效果欠佳，子公司曾出现亏损。

2. 2010-2014年：战略调整期

   • 明确“鲜战略”，推出明星产品，业绩进入上升通道。

3. 2015-2018年：整合提速期

   • 聚焦乳业业务，完成多起并购，整合效率提升，营收增长显著。

4. 2019年至今：加速扩张期

   • 上市后加速并购，拓展华南、西北等区域，2020年营收达67.49亿元，归母净利润2.71亿元。

行业发展趋势

• 乳制品行业三阶段：常温驱动量增、高端化驱动价增、低温奶谱写新篇章。
• 低温鲜奶优势：营养和口感优于常温奶，消费升级和冷链完善推动其普及。
• 低温酸奶增长空间：市场集中度高，但产品多元化和功能化使其增长潜力大。

冷链基础设施

• 冷链市场规模快速增长，2014-2019年CAGR达17.72%。
• 政策支持和技术创新推动冷链发展，冷藏车和冷库容量持续增长，为低温奶全国渗透提供保障。

竞争优势

• 供应链响应能力：公司布局核心市场周边牧场和加工厂，实现快速响应。
• 终端精细化运营：通过智能冰柜、线上渠道等提升终端销售效率。

风险提示

• 食品安全风险：需持续关注产品质量。
• 政策调整风险：冷链及相关政策可能变化。
• 原奶价格波动风险：奶价上涨可能影响成本和利润。

投资建议

• 评级：增持
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.81/4.78/6.06亿元，对应估值分别为42/34/26倍。
• 增长驱动：低温奶市场增长强劲，公司具备较强的市场竞争力和扩张能力。

股权结构与激励

• 股权结构稳定：公司实际控制人为刘永好与刘畅，合计持股81.34%。
• 股权激励计划：2020年推出三年期激励计划，向41名员工授予1,378万股限制性股票，旨在提升员工积极性与公司业绩。

未来展望

• 外延扩张持续：公司并购战略持续推进，有望进一步扩大市场份额。
• 低温奶增长可期：在消费升级、冷链完善和政策支持下，低温奶市场有望持续增长。
• 全国化布局加速：公司已形成全国布局，未来增长潜力巨大。

总结

新乳业凭借强大的并购能力、清晰的“鲜战略”和高效的供应链体系，在低温奶行业占据重要地位。随着消费升级和冷链基础设施的完善，低温奶市场增长潜力巨大，公司有望持续受益并实现高速增长。