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深信服（300454.SZ）投资分析总结

核心内容概述

深信服科技股份有限公司（300454.SZ）是一家以“信息安全+云计算”双轮驱动的企业，近年来业绩稳步增长，具备较强的市场竞争力和技术创新能力。公司主要面向企业级用户提供信息安全、云计算、基础网络和物联网等产品与解决方案，覆盖全球50多个国家和地区。

主要观点

• 双轮驱动战略：深信服从信息安全起家，近年来大力发展云计算业务，业务模式已从单一信息安全转向“信息安全+云计算”双轮驱动。
• 业绩增长迅速：2014-2018年，公司营收年复合增长率达36%，归母净利润年复合增长率达27%，扣非归母净利润年复合增长率达47%，盈利能力稳步提升。
• 云计算业务增长迅猛：2014-2018年云计算业务年复合增长率高达223%，超融合业务成为核心增长点，市占率从7.30%提升至15.5%，2019年入围Gartner全球超融合魔力象限。
• 安全业务受益于等保2.0：等保2.0政策实施后，公司安全业务有望快速增长，其安全内容管理硬件和VPN硬件市占率均居全国第一。
• 研发投入高，创新能力强：2018年研发投入达7.8亿元，占营收比例21.9%，高于行业平均水平，专利数量达378件，排名行业第二。
• 盈利预测与投资建议：预计2019-2021年归母净利润分别为6.81亿元、8.71亿元、11.54亿元，EPS分别为1.67元、2.13元、2.82元，对应PE分别为69倍、54倍、41倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务概况

• 总股本：4.09亿股
• 流通股本：2.10亿股
• 市价：114.74元
• 市值：469亿元
• 流通市值：241亿元
• 2019年前三季度营收：27.92亿元，同比增长35.3%
• 2019年前三季度归母净利润：3.13亿元
• 2019年前三季度扣非归母净利润：2.48亿元
• 2019年前三季度综合毛利率：71.8%

业务结构

• 信息安全业务：2019H1营收占比63%，是公司主要收入来源。
• 云计算业务：2014年营收占比0.8%，2018年已超过25%，超融合产品占云计算业务收入的83%。
• 基础网络和物联网业务：营收占比11.9%，主要由子公司信锐网科负责。

技术与市场优势

• 超融合产品：市占率从2016年的7.30%提升至2018年的15.5%，排名国内第三。
• 等保2.0政策：带来新的市场增量，公司作为安全行业领导者，将受益于政策推进。
• 研发投入：2018年研发投入行业最高，占营收比例21.9%，高于启明星辰、绿盟科技、天融信等同行。
• 专利数量：累计378件，排名行业第二。
• 客户覆盖：深信服的用户包括政府、教育、医疗、金融等领域的领先企业，用户数量达40,000+。

盈利预测

风险提示

• 政策性风险：等保2.0政策推进速度及执行力度可能影响信息安全行业增速。
• 云计算业务拓展风险：若市场竞争加剧或价格战爆发，可能影响云计算业务毛利率。
• 研发风险：技术转化存在不确定性，研发投入若不能转化为营收和利润，将影响公司业绩。

业务发展趋势

• 信息安全行业：未来5年年复合增长率预计为23.4%，深信服有望凭借等保2.0政策实现快速增长。
• 云计算市场：预计2023年中国超融合市场将达到35亿美元，年复合增长率37.5%。公司云计算业务增速高于行业，未来增长潜力大。
• 市场认可度高：超融合产品获得Gartner认可，市场前景广阔。

总结

深信服凭借“信息安全+云计算”双轮驱动战略，实现了业绩的稳步增长。在信息安全领域，公司受益于等保2.0政策，拥有较高的市场份额和毛利率。在云计算领域，公司通过超融合产品获得市场高度认可，市占率不断提升。公司研发投入高，创新能力强，专利数量居行业前列。尽管存在一定的政策、市场竞争和研发风险，但公司整体具备较强的竞争力和发展潜力，维持“买入”评级。