20180816-山西证券-通化东宝-600867.SH-胰岛素二代基层市场持续渗透_三代期待上市_3页_544kb

通化东宝（600867.SH）半年报点评总结

核心内容概览

通化东宝于2018年8月15日发布半年报，显示公司2018年上半年实现营业收入14.63亿元，同比增长23.85%；实现归属于母公司所有者的净利润5.37亿元，同比增长30.78%。整体业绩符合市场预期，其中二代胰岛素业务表现突出，医疗器械业务亦保持快速增长，房地产收入则实现显著增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入和归母净利润分别增长23.85%和30.78%，业绩基本符合市场预期。
• 毛利率同比下降1.4个百分点，主要由于房地产收入的增加拉低整体毛利水平。
• 营业利润同比增长30.13%，净利润同比增长30.52%，反映出公司盈利能力的增强。

2. 产品线发展

• 二代胰岛素：公司核心产品重组人胰岛素（二代）上半年实现收入10.85亿元，占总收入的74.14%，同比增长18.98%。尽管增速较去年略有下降，但受益于基层市场渗透及国家分级诊疗政策，预计仍将保持增长。
• 三代胰岛素：公司三代胰岛素研发进展迅速，甘精胰岛素预计在2018年四季度上市，门冬胰岛素预计2018年12月完成总结报告并申报生产，门冬胰岛素30、50以及地特胰岛素等产品处于临床研究或审评阶段，未来上市值得期待。
• 四代胰岛素：公司正与法国合作推进超速效型胰岛素类似物（BC Lispro）和胰岛素基础餐时组合（BC Combo）的研究。
• GLP-1类似物：利拉鲁肽注射液已获临床受理，度拉糖肽注射液计划年底申请临床。
• 化学口服降糖药：瑞格列奈、西格列汀、西格列汀二甲双胍片预计2018-2019年实现报产，其余产品研发也在有序推进中。

3. 其他业务增长

• 医疗器械：上半年收入1.65亿元，同比增长24.12%，增速较上年提升4.36个百分点。
• 房地产：实现销售收入1.6亿元，同比增长86.75%，成为公司新的业绩增长点。

关键财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 公司预计2018-2020年EPS分别为0.53元、0.68元、0.84元，对应PE分别为37.1倍、28.9倍、23.3倍。
• 维持“买入”评级，认为公司二代胰岛素基层市场持续渗透，三代胰岛素上市在望，未来增长潜力较大。

存在风险

• 药品安全风险：产品在使用过程中可能面临安全性和有效性的质疑。
• 行业政策风险：医药行业监管政策变化可能影响公司业务发展。
• 市场竞争风险：胰岛素市场竞争激烈，可能影响市场份额。
• 研发风险：新产品研发周期长，存在未能按计划上市的风险。
• 大盘波动风险：股市整体波动可能对公司股价产生影响。

总结

通化东宝在2018年上半年业绩稳健增长，核心产品二代胰岛素表现优异，同时三代胰岛素研发进展顺利，未来上市有望进一步提升公司竞争力。公司在医疗器械和房地产领域亦实现显著增长，成为新的业绩支撑点。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司具备较强的研发能力和市场拓展潜力，预计未来三年将保持良好增长态势，维持“买入”投资评级。