20210827-安信证券-酒鬼酒-000799.SZ-省外扩张成效显_酒鬼内参双表现_5页_1mb

报告摘要

酒鬼酒2021年中报总结

核心内容概述

酒鬼酒（000799.SZ）于2021年8月27日公布了2021年中报，显示出公司在上半年实现了显著的业绩增长。2021年H1营业收入约为17.14亿元，同比增长137.31%；归母净利为5.10亿元，同比增长176.55%。其中，2021年Q2营业收入为8.06亿元，同比增长96.82%；归母净利润为2.42亿元，同比增长174.05%。整体业绩表现符合市场预期，显示出公司强劲的增长势头。

主要观点

业绩增长显著：公司2021年H1业绩位于预告中枢，营业收入与净利润均实现大幅增长，反映出公司在市场中的强劲表现。
内参与酒鬼双轮驱动：
- 内参2021年H1收入为5.20亿元，同比增长86.13%。预计Q3发货将加快，年底有望借助新品升级进一步提升批价。
- 酒鬼2021年H1收入为9.80亿元，同比增长170.51%，增速显著快于内参，主要受益于疫情后基数较低及发货进度较快。
省外扩张成效明显：公司省外地级市场覆盖率计划从2020年的62%提升至90%以上，上半年新增292家经销商，省外优质客户不断聚集。
毛销差与净利率提升：2021年H1净利率达29.78%，同比提升4.23个百分点。销售费用同比增长112.3%，但销售费率下降，推动毛销差提升。管理费用增长温和，管理费率同比下降3.15个百分点。
预收款与回款表现良好：Q2合同负债为8.72亿元，单季回款达11.35亿元，为下半年增长提供支撑。
市场表现稳健：尽管受到局部水灾及疫情反复影响，但公司全年回款任务完成无虞，内参与酒鬼总体旺销趋势延续。

关键信息

财务表现

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	151.19	182.62	321.22	439.11	577.61
净利润（亿元）	29.95	49.16	95.44	141.81	198.76
每股收益（元）	0.92	1.51	2.94	4.36	6.12
每股净资产（元）	7.48	8.79	11.29	14.78	19.67
市盈率（倍）	226.2	137.8	71.0	47.8	34.1
市净率（倍）	27.9	23.7	18.5	14.1	10.6
净利润率	19.8%	26.9%	29.7%	32.3%	34.4%
ROE	12.3%	17.2%	26.0%	29.5%	31.1%
ROIC	28.1%	42.2%	150.8%	76.7%	81.3%

财务预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EPS（元）	0.92	1.51	2.94	4.36	6.12
BVPS（元）	7.48	8.79	11.29	14.78	19.67
PE（倍）	226.2	137.8	71.0	47.8	34.1
PB（倍）	27.9	23.7	18.5	14.1	10.6
P/FCF	216.3	75.7	-276.0	81.5	53.2
P/S	44.8	37.1	21.1	15.4	11.7
EV/EBITDA	22.0	78.8	50.5	33.5	23.6

投资建议

投资评级：买入-A，预计2021-2022年每股收益分别为2.94元和4.36元。
目标价：306元，对应2023年PE为50倍。
风险提示：全国化扩张可能导致费用超预期，酒鬼品系放量可能不及预期。

结论

酒鬼酒在2021年中报中展现了强劲的业绩增长和良好的市场表现。公司通过品牌传播、营销模式及产品矩阵的创新，推动了内参与酒鬼的双轮驱动增长。省外扩张成效显著，覆盖范围和经销商数量均有明显提升。同时，公司净利率和毛销差持续改善，预收款充足，为下半年增长提供保障。分析师认为，公司有望在2021年达成收入冲刺目标，并在“十四五”期间持续保持行业领先增速。

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