20210427-浙商证券-酒鬼酒-000799.SZ-酒鬼酒业绩点评_内参表现优异_迎创新突破年_4页_889kb

酒鬼酒（000799）2021年业绩总结

核心内容

酒鬼酒在2020年及2021年第一季度表现出色，业绩增长显著，展现出强劲的增长势头和市场拓展能力。公司作为中国白酒行业中文化营销的开创者，其产品线包括洞藏酒、内参酒、酒鬼酒、湘泉酒等，具有较高的品牌辨识度和市场认可度。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2020年公司收入达18.26亿元，同比增长20.79%；归母净利润达4.92亿元，同比增长64.15%。2021年第一季度收入为9.08亿元，同比增长190.36%；归母净利润为2.68亿元，同比增长178.85%，远超市场预期。
• 内参系列增长显著：2020年内参系列收入达5.72亿元，同比增长72.88%，成为公司核心增长动力。2021Q1内参系列收入预计超过3.4亿元，同比增长超100%。
• 酒鬼系列逐步升级：尽管2020年酒鬼系列收入略有下降，但2021Q1收入增速预计超250%，受益于产品升级和渠道利润增厚。
• 湘泉系列稳步提升：作为入门级产品，湘泉系列收入小幅增长，公司计划在稳量基础上逐步提升价格。
• 市场拓展成效显著：2020年湖南县级市场覆盖率由48.3%提升至73.6%，省外核心终端网点增长73%至8347家，全国省会级城市覆盖率高达97%。
• 盈利能力增强：2020年公司毛利率提升至78.87%，销售费用率下降2.19个百分点至23.20%，管理费用率下降1.76个百分点至8.57%。
• 现金流改善明显：2020年经营性现金流净额达9.50亿元，同比增长148.79%；2021Q1经营性现金流净额为1.95亿元，同比增长508.32%。
• 公司战略明确：公司提出“十四五”期间收入突破30亿、跨越50亿、迈向100亿的目标，显示出对未来发展充满信心。

关键信息

2020年业绩亮点

• 收入与利润：全年收入18.26亿元，同比增长20.79%；归母净利润4.92亿元，同比增长64.15%。
• 产品结构：内参系列收入占比达31.34%，同比增长9.44个百分点；酒鬼系列收入占比55.50%，小幅增长；湘泉系列收入占比8.61%，小幅提升。
• 毛利率：提升至78.87%，增长1.12个百分点。
• 合同负债：达7.19亿元，环比增加3.87亿元。
• 经营性现金流：净额达9.50亿元，同比增长148.79%。

2021Q1业绩表现

• 收入与利润：收入9.08亿元，同比增长190.36%；归母净利润2.68亿元，同比增长178.85%。
• 产品表现：
  • 内参系列：收入占比超37%，库存保持低位，价格稳定。
  • 酒鬼系列：收入增长显著，产品升级后渠道利润增厚，经销商信心增强。
  • 湘泉系列：收入稳健，计划实现价格提升。
• 市场拓展：省内及省外市场覆盖率提升，渠道网络持续优化。

财务预测与估值

• 毛利率预测：预计2021-2023年毛利率分别为81.4%、82.3%、83.2%，持续提升。
• 净利率预测：预计2021-2023年净利率分别为26.4%、26.9%、27.5%，保持稳定。
• ROE预测：预计2021-2023年ROE分别为25.0%、27.4%、28.6%，盈利能力增强。
• 估值：当前PE为128.4倍，未来三年估值有望逐步下降，分别为79.2倍、58.0倍、43.9倍。

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入。
• 催化剂：白酒需求恢复超预期、内参动销持续向好。
• 风险提示：海外疫情影响国内白酒动销恢复、国缘动销情况不及预期。

总结

酒鬼酒在2020年及2021年第一季度展现出强劲的增长动力，内参系列作为核心产品，表现尤为突出。公司通过产品升级、市场拓展和渠道优化，有效提升了盈利能力和市场占有率。未来三年，公司预计将继续保持高质量增长，收入和净利润增速分别为65.2%、33.9%、29.2%和62.1%、36.4%、32.3%。当前估值具有性价比，维持买入评级。