化工行业2021年中期投资策略：供需共振引燃化工周期，未来已来大国化工继续引领全球-20210511-开源证券-77页_3mb

化工行业2021年中期投资策略总结

核心内容

• 化工行业2020年全年业绩表现优异，2021Q1延续高景气趋势，实现营收6,242.89亿元，同比增长45.4%；归母净利润568.92亿元，同比增长241.3%。
• 化工板块盈利能力显著改善，毛利率和净利率分别达20.3%和9.1%，同比分别提升3.0、5.2个百分点，环比分别提升3.4、3.9个百分点。
• 供需共振推动化工周期上涨，预计2021年中国化纤、MDI等子行业将迎来大周期的起点。
• 碳中和背景下，国内产能扩张将更加节制，而海外生产复苏或低于预期，高能耗行业存在较大的集中度提升空间。
• 印度疫情加剧可能对化纤、农药等行业产生负面影响，而欧美经济活动恢复带来海外需求复苏，推动化工行业进一步上涨。

主要观点

1. 化工行业景气度逐季改善

• 2020Q1受疫情影响，化工行业出现“三低”状态，但自2020Q2开始，随着经济复苏，行业景气度触底回升。
• 2021Q1化工行业实现营收6,242.89亿元，同比增长45.4%，归母净利润同比增长241.3%，盈利能力大幅提升。
• 化纤板块2021Q1利润总额同比高增671.8%，净利率同比提升5.18个百分点，盈利改善明显。

2. 供需共振推动化工周期

• 2020年下半年以来的化工周期与2009年金融危机后的复苏周期相似，行业景气度有望持续。
• 石油、煤炭及其他燃料加工业板块因原油价格高位震荡，盈利能力显著改善，2021Q1实现利润总额899.1亿元，同比扭亏。
• 印度疫情持续恶化可能影响其化工行业开工率，为国内相关行业带来机会。

3. 碳中和与供给侧改革

• 长期来看，碳达峰和碳中和将推动新一轮供给侧改革，高能耗行业集中度有望提升。
• 化纤、MDI等子行业因成本优势和技改能力，有望在供给侧改革中受益。
• 化工龙头企业的估值提升空间较大，尤其是具备全产业链的龙头企业。

4. 海外需求复苏与国内产能扩张

• 欧美经济活动恢复，PMI数据上行，带动海外需求复苏，化工品价格有望继续上涨。
• 美国居民可支配收入处于历史最高水平，2021年3月，美国人均可支配收入达58,405美元，同比增长28.78%。
• 海外生产复苏可能低于预期，而国内产能扩张更加节制，化工行业将迎来产业重构机遇。

关键信息

重点推荐标的

• 化纤组合：三友化工、新凤鸣、华峰化学
• 子行业龙头：赛轮轮胎、云图控股、和邦生物、山东海化、滨化股份、江苏索普、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工
• 化工龙头白马：万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化

行业趋势与数据

• 2020-2030年煤炭消费占比预计下降，非化石能源消费占比上升。
• 2021年3月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比增长7.19%，化纤制造业同比增长38.07%。
• 2021年1月和2月，美国服装及服装配饰店销售额同比分别减少10.40%和14.93%，3月首次转正，增长0.97%。
• 江浙地区织造业开工率维持在81.97%高位，预计2021年化纤行业将充分受益于全球纺织服装需求复苏。

风险提示

• 宏观经济下行
• 原油价格大幅下跌
• 疫情反复影响
• 安全生产及环保风险

图表说明

• 图1：CCPI指数从2020年4月的3,154点反弹至2021年5月的5,057点，涨幅60.34%。
• 图2：化工行业估值短期回调后企稳，仍有较大上行空间。
• 图3-图8：分别展示2020年及2021Q1化工行业营收、净利润、毛利率和净利率的变化情况。
• 图9-图11：展示石油、煤炭及其他燃料加工业的盈利改善趋势。
• 图12-图15：展示化纤、化学原料及制品制造业的盈利情况。
• 图16-图17：展示橡塑制品行业盈利情况。
• 图18-图35：展示全球疫苗接种进展、欧美PMI数据、美国库存情况等。
• 图36-图72：展示2020-2030年煤炭消费占比、2016-2020年涤纶长丝产能和需求增长情况，以及MDI、氨纶等化工品价格走势。

总结

化工行业在2020年全年表现出色，2021Q1延续高景气趋势，供需共振将推动行业持续上涨。随着欧美经济复苏和疫苗普及，海外需求有望大幅回升，而国内碳中和政策将加速供给侧改革，提升行业集中度。重点关注化纤、MDI等子行业，以及具备成本优势和技改能力的龙头企业，如万华化学、新凤鸣、华峰化学等。同时需警惕宏观经济下行、原油价格下跌、疫情反复及环保风险。