20210511-开源证券-化工行业2021年中期投资策略_供需共振引燃化工周期_未来已来大国化工继续引领全球_77页

化工行业2021年中期投资策略总结

核心内容

供需共振引燃化工周期，建议关注各化工行业子龙头

2020年全年化工行业实现正增长，2021年第一季度延续高景气趋势，业绩增长进一步提速。板块整体毛利率、净利率分别达20.3%、9.1%，同比和环比均显著提升。我们认为，随着海外经济活动恢复和国内需求回暖，化工行业将进入新一轮上行周期，尤其关注化纤、MDI等子行业龙头。

主要观点

1. 化工行业景气度逐季改善

• 化工产品价格指数（CCPI）自2020年4月触底反弹，达到5,057点，区间涨幅达60.34%。
• 化工行业整体PE和PB在2021年一季度回调后，估值仍具备较大提升空间。

2. 疫苗普及将带来需求的边际改善

• 全球主要国家疫情逐渐受控，疫苗接种快速推进，欧美新增确诊病例大幅下降。
• 随着海外需求复苏，全球纺织服装需求将带动化纤等子行业景气度持续提升。

3. 碳中和背景下，国内产能扩张更节制，海外生产复苏或低于预期

• 中国正推动碳达峰和碳中和，高耗能行业如氯碱、黄磷、工业硅等面临产能收缩压力。
• 石油化工行业将加速淘汰落后产能，优质民营炼厂有望重估。

4. 化工周期通常为两年

• 2009-2012年和2016-2018年化工周期持续约2年，当前行业处于新一轮周期起点。

关键信息

5. 化纤、MDI等子行业正处于大周期起点

• 化纤板块：2021年第一季度化纤制造业营收同比增长41.3%，利润总额同比增长671.8%。
• MDI行业：2020年底全球MDI产能约924万吨，CR5占比达91%。万华化学稳居全球第一大巨头，预计2025年全球MDI产能将增至1220万吨，CR5仍维持88%左右。

6. 2021年一季度化工板块表现

• 化工板块营收达6,242.89亿元，同比增长45.4%。
• 归母净利润达568.92亿元，同比增长241.3%。
• 毛利率和净利率同比提升3.0和5.2个百分点，环比提升3.4和3.9个百分点。

7. 石油、煤炭及其他燃料加工业盈利改善

• 国际油价持续高位震荡，2021年第一季度石油加工行业营收同比增长19.1%，利润总额同比增长340.5%。
• 印度疫情加剧或将影响其相关行业开工率，推动我国化纤出口。

8. 橡胶和塑料制品行业盈利环比小幅下降

• 2021年第一季度橡胶和塑料制品行业营收同比增长42.5%，利润总额同比增长132.6%。
• 随着国内品牌崛起和“碳中和”政策推动，行业集中度有望进一步提升。

受益标的

• 化纤组合：三友化工、新凤鸣、华峰化学
• 子行业龙头：赛轮轮胎、云图控股、和邦生物、山东海化、滨化股份、江苏索普、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工
• 化工龙头白马：万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化

风险提示

• 宏观经济下行：若经济复苏不及预期，化工行业增长可能受限。
• 原油价格大幅下跌：将直接影响化工品成本和盈利能力。
• 疫情反复影响：可能延缓海外需求复苏。
• 安全生产及环保风险：政策趋严，环保合规成本可能上升。

行业趋势与政策影响

• 碳中和推动供给侧改革：地方政府如陕西、新疆、山西、浙江等纷纷制定能耗双控目标，化工行业成为重点监管对象。
• 固定资产投资完成额同比转正：石化、化纤、橡胶和塑料等化工子行业投资完成额增长，但尚未恢复至2019年水平。
• 印度疫情拖累出口：印度疫情加剧导致棉花和棉纱生产受阻，推动我国相关化工品出口。

历史周期对比

2009-2012年大复苏周期

• 原油价格从低点开始上涨，带动化工品价格上涨。
• 纺织业出口交货值连续26个月正增长，化纤出口在2009年11月首次转正。
• 2012年1月纺织业出口交货值大幅转负，周期结束。

2016-2018年供给侧改革周期

• 原油价格上涨带动化工品价格上涨，供给侧改革进一步提升行业集中度。
• 纺织业出口正增长持续7个月，化纤出口交货值在2016年3月-2018年3月持续正增长。
• 2017年3月-6月，化工品价格出现淡季回撤，但整体仍保持上涨趋势。

未来展望

• 国内化工行业：在“碳中和”背景下，行业集中度将进一步提升，龙头企业有望受益。
• 海外需求复苏：随着欧美经济活动恢复，全球纺织服装需求回暖，带动化纤出口。
• 行业盈利持续改善：预计2021年涤纶长丝需求增速重回8%以上，价格具备较强弹性。
• 重点品种：MDI、纯碱、PVC、涤纶长丝等将受益于需求回暖和成本支撑。

总结

2021年化工行业迎来新一轮供需共振，板块盈利持续改善。随着海外需求复苏和国内供给侧改革，行业集中度提升，龙头企业有望获得更大发展空间。建议重点关注化纤、MDI等子行业，以及具备成本优势和技改能力的化工企业。同时，需警惕宏观经济下行、原油价格波动、疫情反复等风险因素。