中国中冶（601618）总结
核心内容
中国中冶在2021年上半年实现了显著的营收和利润增长，表现出强劲的盈利能力与业务扩张能力。公司通过传统冶金工程领域的持续发展，以及在智能化改造和新能源等新兴领域的布局，推动了业绩的稳步提升。
主要观点
- 营收与利润增长：2021年上半年，公司实现营收2510.03亿元，同比增长39.01%；归母净利润49.37亿元，同比增长37.46%；扣非净利润同比增长29.83%。其中，2021Q2单季营收同比增长45.20%，归母净利润同比增长64.75%。
- 新签订单增长：2021年上半年新签订单达5916.95亿元，同比增长31.62%，连续三年保持20%以上的增长，显示出强劲的市场拓展能力。
- 资源开发业务表现突出：资源开发业务贡献了主要利润增长，净利润同比增长604%，主要受益于金属价格上涨和公司丰富的矿产资源储备。
- 盈利能力提升：2021H1综合毛利率为9.74%，同比提升1.01个百分点，其中资源开发业务毛利率同比提升21.61个百分点，显著改善。
- 估值与投资建议：基于分部估值法，公司2021年目标市值为1122.6亿元，对应整体PE为12.3倍，目标价为5.42元，维持“买入”评级。
- 财务指标表现：公司2021年EPS预计为0.44元，市盈率降至10.30倍，市净率升至1.11倍，EV/EBITDA为5.38倍，反映市场对公司未来增长潜力的认可。
关键信息
营业收入及增长率
| 年份 |
营收（百万元） |
增长率（%） |
| 2019 |
338,637.61 |
16.96 |
| 2020 |
400,114.62 |
18.15 |
| 2021E |
455,822.11 |
13.92 |
| 2022E |
516,277.06 |
13.26 |
| 2023E |
570,293.97 |
10.46 |
净利润及增长率
| 年份 |
净利润（百万元） |
增长率（%） |
| 2019 |
7,576.82 |
3.58 |
| 2020 |
9,382.36 |
19.13 |
| 2021E |
10,767.78 |
16.44 |
| 2022E |
12,378.31 |
15.34 |
| 2023E |
14,064.70 |
12.83 |
归属母公司净利润
| 年份 |
归属母公司净利润（百万元） |
| 2019 |
6,599.71 |
| 2020 |
7,862.19 |
| 2021E |
9,154.89 |
| 2022E |
10,559.64 |
| 2023E |
11,914.04 |
每股收益
| 年份 |
EPS（元/股） |
| 2019 |
0.32 |
| 2020 |
0.38 |
| 2021E |
0.44 |
| 2022E |
0.51 |
| 2023E |
0.57 |
市场估值
| 指标 |
2021年目标 |
| 市盈率（P/E） |
10.30 |
| 市净率（P/B） |
1.11 |
| EV/EBITDA |
5.38 |
业务板块表现
- 工程承包：营收同比增长41%，毛利率同比下降1.22个百分点。
- 房地产开发：营收同比下降14%，毛利率同比上升0.36个百分点。
- 装备制造：营收同比增长27%，毛利率同比下降0.95个百分点。
- 资源开发：营收同比增长135%，毛利率同比上升21.61个百分点，净利润同比增长604%。
产销情况
- 上半年生产镍/钴/锌/铅/铜分别为16578/1535/20682/4115/5803吨。
- 上半年销售镍/钴/锌/铅/铜分别为19719/1789/18120/3222/9356吨。
- 公司2020年库存镍/钴/铜在2021年出售，为营收带来增量。
风险提示
- 基建等行业投资弱于预期。
- 房地产行业调控升级。
- 金属价格下跌及高镍电池需求不及预期。
总结
中国中冶在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其在资源开发业务方面表现突出，为公司带来显著利润增厚。公司通过新签订单的持续增长和传统业务的稳步发展，预计未来几年业绩将保持增长趋势。基于分部估值法，公司整体估值合理，维持“买入”评级。然而，公司仍面临一定的行业风险，如金属价格波动、房地产调控政策等，需持续关注其业务发展及市场环境变化。
